20230810-天风证券-佛山照明-000541.SZ-新赛道有望加速拓展_激励目标彰显信心_11页_477kb

佛山照明（000541）总结

核心内容

佛山照明（000541）近期发布限制性股票激励计划草案，旨在推动新兴照明及车灯业务的快速发展。公司通过股权激励计划，设定2024-2026年的业绩考核目标，显示其对未来增长的信心。公司主要业务板块包括通用照明、车灯业务及LED封装，其中新兴照明和车灯业务作为增长引擎，展现出强劲的发展潜力。

主要观点

• 股权激励计划：公司计划授予不超过1300万股限制性股票，占总股本的0.95%。考核目标设定为2024年营收增长45%以上，扣非归母净利润增长100%以上，研发费用增长20%以上，营业现金比率不低于12.5%。
• 车灯业务：公司已收购南宁燎旺，拓展车灯领域。车灯模组业务增长迅速，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作，预计新增产能1600万套，有望进一步提升市场份额。
• 新兴照明：公司在海洋照明和智慧灯杆领域已具备一定技术储备和商业模式，预计未来订单规模将增长，有望成为新的收入增长点。
• LED封装业务：通过并购国星光电和盐城东山，公司正逐步构建完整的LED产业链，提升议价能力，改善利润率。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

业务发展路径

1. 车灯模组：公司已拥有500万套产能，预计新增1600万套，订单金额达2.77亿元，毛利率19.50%。
2. 新兴照明：智慧路灯和海洋照明项目已具备部分订单，预计新增产能分别达17.4万套和121.4万套，毛利率分别为23%和28.20%。
3. LED封装：通过并购国星光电和盐城东山，公司有望提升LED封装业务的议价能力和利润率。

市场分析

• 车灯市场：2025年市场规模预计达795.6亿元，CAGR为13%。
• 新兴照明市场：2020年市场规模为499亿元，预计2025年将增长至1832亿元，CAGR为30%。

风险提示

• 新业务进展不及预期：新兴照明及车灯业务推进不达预期可能影响公司业绩。
• 新技术研发进展不及预期：在汽车智能化、Mini/MicroLED等领域的技术进展不达预期可能影响未来增长。
• 产业链整合进展不及预期：若并购整合进度不及预期，可能影响整体盈利能力。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能对公司盈利能力造成影响。
• 汇率波动：公司涉及外销业务，汇率波动可能影响财务费用。
• 应收账款回收风险：若应收账款回收不及预期，可能对利润表造成负面影响。

投资建议

公司照明主业基本盘稳固，受益于线下场景复苏，同时积极拓展车灯及新兴照明业务，提升整体盈利能力。我们上调公司后续照明及LED板块业务增速，预计2023-2025年归母净利润分别为3.08/4.41/5.28亿元，对应PE分别为24.7/17.3/14.4倍，维持“买入”评级。