20250328-国盛证券-三只松鼠-300783.SZ-营收重回百亿_发行H股支撑海外拓展_3页_751kb

报告摘要

三只松鼠在2024年实现了营收和利润的显著增长，标志着其战略转型和市场拓展取得阶段性成果。公司计划通过发行H股进一步支撑海外拓展，并强化全球供应链建设，以实现“高端性价比”战略目标。同时，公司积极布局线上和线下渠道，尤其是抖音分销和线下分销体系，成为推动增长的重要引擎。

营收增长强劲：2024年实现营收106.2亿元，同比增长49.3%，其中Q4营收34.5亿元，同比增长36.4%。
利润表现亮眼：2024年实现归母净利润4.1亿元，同比增长85.5%，净利率提升至3.8%，同比增加0.7个百分点。
渠道多元化发展：线上渠道（尤其是抖音）增长迅速，抖音营收同比增长81.7%，达21.9亿元；分销渠道营收同比增长80%以上，达26.4亿元；天猫京东作为基石渠道，同比增长11.7%，达32.8亿元。
产品线扩展：坚果为核心产品，营收同比增长40.8%，达53.7亿元；果干及肉制品分别同比增长66.5%和60.2%；同时积极布局饮料品类，以性价比模式重构产品结构。
自产能力提升：公司正在建设七大零食工厂，目前已实现三个品类工厂自产，推动成本控制和产品质量提升。
H股发行计划：为支持海外拓展，公司计划发行H股，强化全球供应链布局，尤其在东南亚地区建设工厂。
盈利预测乐观：预计2025-2027年公司营收将分别同比增长27.2%、25.3%和20.0%，归母净利润分别同比增长31.1%、31.9%和25.7%。
估值持续优化：P/E和P/B比率逐年下降，分别从2024年的26.5倍和3.8倍降至2027年的12.2倍和2.4倍，反映市场对公司未来成长性的认可。

财务指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	7,115	10,622	13,508	16,921	20,301
归母净利润（百万元）	220	408	535	705	886
净利率（%）	3.1	3.8	4.0	4.2	4.4
毛利率（%）	23.3	24.3	24.2	24.1	24.2
ROE（%）	8.7	14.4	16.6	18.8	20.0
P/E（倍）	49.2	26.5	20.2	15.3	12.2
P/B（倍）	4.3	3.8	3.4	2.9	2.4

公司维持“买入”评级，未来三年成长性强劲，线下市场拓展和零售变革将带来远期催化，投资者可关注其在供应链建设、产品创新及国际化进程中的表现。