20161202-国金证券-天力锂能-833757.OC-锂电三元材料新秀_19页_2mb

公司深度研究报告总结

核心内容

公司名称：新乡天力锂能股份有限公司
评级：买入（首次评级）
市场价格：18.00元
目标价格：25.00-26.00元
长期竞争力评级：高于行业均值

公司自2009年成立以来，专注于锂电池三元正极材料的研发、生产和销售，是国内三元材料产能和产量居前的厂商之一。公司产品以NCM为主，广泛应用于动力电池和3C电池等领域。公司于2015年10月挂牌新三板，近年来业绩呈现爆发式增长，2015年收入2.18亿元，净利润1690万元，1H2016收入1.67亿元，净利润2107万元，分别同比增长259.33%和185.07%。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 新能源汽车市场快速增长，2015年生产与销售分别增长3.3倍和3.4倍，2016年1-10月产量与销量分别同比增长77.9%和82.2%。
• 三元锂电需求将持续高增长，2015年车载动力电池出货量为15.9GWh，同比增长220%；预计2020年国内市场需求将达到85GWh，年复合增长率达40%。
• 三元材料在能量密度方面优于磷酸铁锂，是实现2020年动力电池模组能量密度目标300Wh/kg的首选材料。

2. 公司竞争优势显著

• 技术研发能力突出：公司拥有自主研发的三元材料前驱体合成反应装置，与河南师范大学合作建设产学研基地，具备先进的检测设备。
• 成本优势明显：公司具备完全自给自足的前驱体生产能力，毛利率高于行业平均水平，1H2016毛利率为22.74%。
• 产能扩建+新产品储备+客户升级：公司已建设年产5000吨三元材料项目，部分投产后2016年底即可达到5000吨产能；同时储备高镍三元和NCA产品，并拓展客户至国内一二线动力电池厂商及外资工厂。

3. 投资建议

• 预计公司2016E-2018E收入分别为3.49亿、5.40亿、7.52亿，净利润分别为4000万、7100万、10400万。
• 按照2016E的PE=20X进行估值，目标价为25-26元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据（2014-2018E）

三元材料市场预测（2015-2020E）

三元材料与磷酸铁锂等正极材料对比

风险提示

• 下游行业波动风险：新能源汽车发展与政策密切相关，未来存在政策变动及执行不达预期的风险。
• 市场竞争加剧：正极材料产能扩张可能带来市场竞争加剧。
• 客户拓展风险：动力电池行业整合，能否有效拓展行业龙头客户存在不确定性。
• 技术更新与替代风险：技术快速更新可能导致公司现有技术被替代。
• 应收账款风险：应收账款持续增加可能带来经营风险。
• 议价能力减弱风险：上下游议价能力减弱可能影响公司经营状况。

总结

新乡天力锂能股份有限公司作为锂电三元材料领域的领先企业，凭借其在研发、生产及客户拓展方面的优势，有望在新能源汽车持续发展的背景下获得高增长。公司未来增长主要依赖于产能扩建、新产品储备及客户升级。虽然面临一定的行业风险，但整体成长性良好，具备较高的市场竞争力。根据行业及可比公司估值，给予“买入”评级。