20161202-山西证券-世纪明德-839264.OC-游学行业海量空间_B端王者价值凸显_18页_1mb

新三板教育行业调研报告总结：世纪明德

核心内容

本报告对新三板教育行业中的世纪明德公司进行了深入分析，重点聚焦其在游学领域的市场地位、行业前景、财务表现及投资价值。报告指出，世纪明德是国内领先的TOB游学服务公司，专注于K12学生的研学旅行、夏冬令营、教师培训等业务，并积极拓展TOC及国际市场。

主要观点

• 行业潜力巨大：游学行业渗透率低，未来增长空间广阔。目前全国K12学生约2.25亿人，年参与游学人数约1000万人，渗透率不足0.5%，远低于日本的90%。预计到2019年，市场规模可达700亿元。
• 政策支持显著：教育部和国务院多项政策推动游学行业发展，如将研学旅行纳入德育、美育、体育范畴，鼓励学校组织学生参观博物馆等，为世纪明德的B端业务提供政策红利。
• 公司战略清晰：世纪明德以TOB业务为核心，同时尝试拓展TOC业务（青青部落）及国际游学业务，形成多元化布局。公司计划通过外延并购提升国际业务规模。
• 先发优势明显：公司拥有2000所以上合作学校，业务覆盖全国，是国内游学领域的龙头。公司具备丰富的行业经验、完善的运营体系和较高的品牌影响力。
• 财务表现稳健：公司2015年营业收入达2.35亿元，同比增长53.16%。毛利率和净利率均处于行业较高水平，净资产收益率（ROE）达111.74%，远高于教育及旅游行业平均水平。
• 盈利预测乐观：预计公司2016年和2017年每股收益分别为1.79元和2.77元，对应PE分别为31.44倍和20.32倍，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 公司名称：北京世纪明德教育科技股份有限公司（代码：839264）
• 主营业务：国内游学、国际游学、青青部落主题营、教师培训等
• 股权结构：携程通过上海科慧和上海铂卉共持有公司40%以上股权，前十大股东合计持股超98.5%
• 业务模式：B2B2C模式为主，通过学校渠道推广，同时尝试C端市场

行业分析

• 行业特点：
  • 低频：每个用户每年参与一次
  • 高价：ARPU约为2000元
  • 季节性强：夏季占60%-70%
  • 决策者与使用者分离
• 行业模式：
  • 中国游学行业融合日本模式（B2B）与美国模式（B2C）
  • 目前仍以B2B为主，B2C业务尚处于探索阶段

财务数据

• 2016年11月30日数据：
  • 总股本/流通股本：0.29/0.65亿股
  • 总市值/流通市值：1.64/3.7亿元
  • 收盘价：5.68元/股
• 2015年财务数据：
  • 营业收入：23,514万元
  • 净利润：3,067万元
  • ROE：111.74%
  • 资产负债率：57.17%
  • 毛利率：34.0%
  • 净利率：13.0%
  • 应收账款周转天数：0.7天

盈利预测

• 2016-2017年EPS预测：1.79元/股、2.77元/股
• 盈利预测表：

  项目	2014	2015	2016E	2017E
  营业总收入	15,352	23,514	32,920	46,089
  净利润	1,217	3,067	4,660	7,211
  每股收益	0.47	1.18	1.79	2.77

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司处于游学行业快速增长阶段，具备行业龙头地位，成长性良好，盈利预测乐观。

风险提示

• 政策支持不达预期
• 旅行安全事故风险

总结

世纪明德作为国内游学行业龙头，依托政策支持和学校B端渠道，形成了稳定的客户来源和良好的市场口碑。公司业务覆盖国内与国际游学，积极拓展C端市场，形成多层次布局。财务数据稳健，毛利率和净利率表现优异，未来盈利增长预期良好。尽管存在政策及安全风险，但其在行业中的先发优势和清晰的战略规划使其具备较强的市场竞争力和投资价值。