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中国造纸行业展望（2022年2月）

核心内容

中国造纸行业在2022年2月的展望为稳定，中诚信国际认为未来12~18个月内行业总体信用质量不会发生重大变化。行业集中度持续提升，龙头企业竞争优势稳固，但部分企业在资本支出增加的背景下面临债务压力，需关注其流动性风险。

主要观点

• 行业集中度提升：在政策推动和市场整合下，行业集中度持续上升，龙头企业通过新增投资和兼并重组实现产能扩张，市场地位进一步巩固。
• 细分行业差异显著：各子行业供需波动不同，文化用纸因教育政策和原材料价格波动导致产量萎缩和价格剧烈波动；包装用纸受益于政策推动和需求增长，价格持续上升，2022年需关注新增产能对价格的影响。
• 原材料成本控制：木浆和废纸成本占据造纸企业总成本的60%左右，企业为应对成本波动加大上游原料布局，如扩大自制浆产能和海外废纸浆采购，以增强抗风险能力。
• 政策影响：双碳政策、禁塑令和禁废令等政策推动行业整合和转型升级，对中小企业造成较大经营压力，而龙头企业则通过技术升级和产能扩张巩固市场地位。
• 进出口变化：我国成品纸进出口出现贸易逆差，原材料和设备依赖进口，汇率波动对企业的成本控制和财务风险影响显著。
• 财务表现分化：整体业绩向好，但各细分产品表现不一，文化用纸受原材料和政策影响，盈利能力波动较大；包装用纸因需求增长和成本上升，盈利能力增强；生活用纸和特种纸则因市场竞争和原材料依赖，财务表现差异较大。

关键信息

行业基本面

• 政策背景：双碳政策、禁塑令和禁废令推动行业整合和环保升级。
• 供需变化：
  • 文化用纸产量萎缩，受教育政策和原材料价格波动影响。
  • 包装用纸产销量持续增长，价格上升。
  • 生活用纸和特种纸产量较小，但增速较快，尤其是卫生纸在疫情推动下增长显著。
• 行业整合：2020年规模以上造纸企业数量下降，前十大企业产量占行业总产量的46.62%，行业整合空间较大。
• 产能扩张：龙头企业通过新建和收购扩张产能，如金光纸业收购博汇纸业，冠豪高新吸收合并粤华包B，包装用纸产能投放较多。

行业财务表现

• 样本企业概况：选取28家造纸企业，涵盖文化纸、包装纸、生活纸和特种纸等细分领域。
• 财务表现：
  • 营业收入：2020年样本企业总收入3,369.94亿元，2021年1~9月同比增长28.03%。
  • 盈利能力：净利润2021年1~9月同比增长72.73%，但文化用纸和部分生活用纸企业受原材料价格波动影响，盈利能力下降。
  • 现金流：企业整体获现情况良好，但部分企业因原材料采购价格上涨，经营活动净现金流下降。
• 债务情况：龙头企业因产能扩张债务规模增加，部分企业通过缩减融资租赁或并入其他企业优化债务结构。整体财务杠杆有所下降，但部分企业仍面临偿债压力。

附表概览

• 附表一：展示部分样本企业的财务数据，包括营业收入、净利润、经营活动净现金流和总债务等。
• 附表二：定义行业展望的分类，如“稳定”、“正面”、“负面”等，用于评估行业信用质量变化趋势。

结论

中诚信国际认为，中国造纸行业在未来12~18个月内将保持稳定态势，行业集中度持续提升，龙头企业竞争优势稳固。然而，部分企业在资本支出增加的背景下，债务压力有所上升，需关注其流动性风险。整体来看，行业财务表现良好，但细分产品表现分化，盈利能力和现金流受原材料价格波动影响较大。未来需关注政策影响、原材料成本控制和汇率波动对行业的影响。