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中国造纸行业展望总结（2022年2月）

核心内容概述

中国造纸行业在2022年2月的展望为稳定，整体信用质量在未来12~18个月内不会发生重大变化。行业集中度持续上升，龙头企业竞争优势稳固，但部分企业因资本支出增加，债务压力上升，需关注其流动性风险。政策与市场环境的变化对行业影响显著，尤其在原材料价格波动、进出口贸易及环保要求方面。

主要观点

• 行业集中度提升：2020年下半年以来，龙头企业通过新增投资或兼并重组扩大产能，市场地位稳固，2022年行业集中度或将进一步提高。
• 政策驱动绿色转型：双碳政策、禁塑令及禁废令等推动行业向绿色转型，加速中小企业的市场出清，龙头企业的优势进一步增强。
• 原材料价格波动显著：木浆和废纸作为主要原材料，价格受疫情、通货膨胀及政策影响波动较大，龙头纸企加大上游原料布局，增强抗风险能力。
• 进出口形势转变：2020年以来，我国成品纸进口量远超出口量，原材料和设备高度依赖进口，人民币汇率波动对企业带来一定影响。
• 细分产品表现分化：文化用纸因教育政策和原材料价格波动，需求不稳定，价格波动剧烈；包装用纸受益于政策和需求增长，价格持续上升。
• 财务表现总体向好：样本企业整体业绩向好，但各细分纸种盈利表现不一，盈利能力受原材料价格波动影响较大。
• 流动性风险需关注：部分龙头企业因资本支出增加，债务规模上升，需关注其流动性风险。

关键信息

行业基本面

• 行业景气度回升：2020年下半年以来，国内下游需求回暖，纸浆价格上涨，带动行业景气度明显回升。
• 市场集中度低：截至2020年末，规模以上造纸企业数量达2,409家，亏损企业占比21.88%，整合空间较大。
• 产能扩张：龙头企业通过新建、收购等方式扩张产能，尤其在包装用纸领域，新增产能释放对纸价影响显著。
• 政策影响：禁塑令和禁废令推动以纸代塑，白卡纸等细分产品需求增加；双碳政策进一步推动节能减排。

原材料情况

• 木浆进口依赖度高：2020年木浆进口消耗占比63.17%，主要依赖针叶木浆，价格受国际市场和海运费影响较大。
• 废纸回收率低：国内废纸回收率不足50%，远低于欧美国家，禁废令后国废价格波动上升，企业成本压力加大。
• 自给率提升：部分龙头企业加大自制浆产能布局，自给率高的企业更易抵御原材料价格波动。

进出口情况

• 贸易逆差扩大：2020年进口量1,154万吨，出口量587万吨，进口增速达84.64%，出口下降14.43%。
• 进口用汇高于出口创汇：2021年1~10月进口纸浆用汇151.80亿美元，出口创汇不足，汇率波动对企业影响显著。

财务表现

• 整体业绩向好：2020年样本企业收入3,369.94亿元，净利润315.55亿元；2021年1~9月收入增长28.03%，净利润增长72.73%。
• 细分产品分化明显：
  • 文化用纸：受需求疲软和原材料波动影响，盈利不稳定。
  • 包装用纸：受益于快递需求增长和产能释放，盈利提升。
  • 生活用纸：疫情刺激下需求增长，但受原材料自给率低影响，盈利波动。
  • 特种纸：需求稳定，但产能较小，盈利能力受原材料影响较大。
• 运营效率提升：样本企业存货周转率和应收账款周转率上升，获现情况良好。
• 债务压力：部分龙头企业因产能扩张导致债务规模增加，需关注流动性风险。

附表信息

附表一：部分样本企业财务数据（2018~2021年）

附表二：行业展望定义

结论

中诚信国际认为，中国造纸行业在未来12~18个月内总体信用质量保持稳定。行业集中度持续提高，龙头企业优势稳固，但部分企业因产能扩张导致债务压力上升，需关注其流动性风险。政策推动下，行业向绿色转型，原材料成本控制和汇率风险成为企业经营的重要考量。整体来看，造纸行业虽面临挑战，但发展前景稳定，盈利能力受原材料影响较大，需加强成本控制和市场布局。