20220210-中诚信国际-中国造纸行业展望_2022年2月_16页_1mb

中国造纸行业展望（2022年2月）

核心内容

中国造纸行业在2022年预计保持稳定发展态势，行业集中度将进一步提高，龙头企业竞争优势稳固，整体信用水平保持稳定。然而，部分企业在资本支出增加的背景下面临债务压力，需关注其流动性风险。同时，原材料价格波动、政策调整及进出口形势变化对行业整体产生重要影响。

主要观点

• 行业集中度提升：在双碳政策和禁塑令等政策推动下，中小企业经营压力加大，龙头企业通过新增投资或兼并重组实现产能扩张，市场地位稳固，2022年行业集中度或将进一步提高。
• 行业景气度回升：2020年下半年以来，受下游需求回暖及纸浆价格上涨影响，行业景气度明显回升。
• 细分行业表现分化：文化用纸产量萎缩，受原材料价格波动和教育政策影响，纸价波动剧烈；包装用纸产销量持续增长，受废纸进口受限和能耗双控等因素影响，纸价呈上升趋势，2022年需关注新增产能释放对纸价的影响。
• 原材料成本影响显著：纸浆和废纸等原材料成本占造纸企业总成本的60%左右，木浆价格波动大，废纸价格因禁废令呈上升趋势，企业加大上游原料布局以控制成本。
• 进出口形势变化：我国成品纸进出口转变为贸易逆差，原材料和设备主要依赖国外进口，人民币汇率波动对企业的成本控制提出更高要求。
• 财务表现分化：整体业绩向好，但各细分纸种表现不一，文化纸盈利受原材料和需求波动影响较大，包装纸受益于需求增长和产能扩张，盈利表现较好。部分龙头企业因产能扩建导致债务规模增加，需关注其流动性风险。

关键信息

行业基本面

• 2020年下半年以来，造纸行业景气度明显回升，中小企业市场出清加速。
• 截至2020年末，前十大造纸企业共生产机制纸5,249.82万吨，占行业总产量的46.62%。
• 2020年规模以上造纸企业数量达2,409家，亏损企业527家，占比21.88%，行业仍有较大整合空间。

政策影响

• 禁塑令：推动以纸代塑，白卡纸等细分纸种需求大幅增加。
• 禁废令：全面禁止洋废物进口，国内废纸回收率不足50%，推动企业加大废纸浆产能布局。
• 双碳政策：限制高能耗项目，导致部分造纸企业停机限产，行业供给收缩。

原材料价格

• 木浆价格受疫情影响、通货膨胀及下游需求变化影响波动明显。
• 废纸价格因禁废令呈波动上升，企业加大海外废纸浆采购以降低成本。

进出口情况

• 2020年我国纸及纸板进口量远超出口量，进口用汇远大于出口创汇。
• 人民币汇率波动对企业成本和利润影响显著，需加强汇率风险管理。

财务表现

• 2020年样本企业营业收入和净利润分别为3,369.94亿元和315.55亿元，同比增长4.21%和26.85%。
• 2021年1~9月，样本企业营业收入和净利润分别同比增长28.03%和72.73%。
• 文化纸和包装纸盈利表现分化，部分企业因原材料价格波动导致毛利率和净利润下滑。
• 企业运营效率提升，获现情况良好，但部分龙头企业因资本支出增加导致债务压力上升。

行业财务表现

样本企业财务数据概览

• 营业收入：整体增长，但各细分纸种表现不一。
• 净利润：文化纸企受原材料价格波动影响较大，包装纸企因需求增长和产能扩张表现较好。
• 经营活动净现金流：总体良好，但部分企业因原材料采购成本增加导致现金流下降。
• 总债务：部分龙头企业因产能扩建导致债务规模增加，需关注流动性风险。

财务杠杆与偿债能力

• 行业整体财务杠杆水平有所下降，但部分龙头企业因债务增加导致杠杆水平小幅上升。
• 偿债指标可比性较弱，文化纸和包装纸行业债务集中于龙头企业，债务期限以短期为主。

结论

中诚信国际认为，未来12~18个月中国造纸行业总体信用质量不会发生重大变化，行业展望为稳定。龙头企业竞争优势稳固，但部分企业因资本支出增加面临债务压力，需关注其流动性风险。政策趋严和原材料价格波动背景下，行业集中度将继续提高，企业需加强成本控制和风险应对能力。

附表

附表一：部分样本企业财务数据

附表二：中诚信国际行业展望结论定义