20250408-东吴证券-策略点评_关税_大棒_乱挥_全球_跌跌不休_——全球市场观察系列_10页_1mb

策略点评总结 20250408

核心内容概述

本周（2025年3月31日-2025年4月6日），全球市场在特朗普关税政策和美联储政策的双重影响下持续下跌。新兴市场与发达市场均出现下跌，其中发达市场跌幅更大。美股表现尤其疲软，纳指跌入技术性熊市，全球股市和美股均创下自2020年以来的最差单周表现。同时，全球股票ETF由净流出转为净流入，而债券ETF净流入加速。港股也因外部风险加剧而继续回调，尤其是恒生科技指数。

主要观点

• 特朗普关税政策冲击市场
  特朗普宣布全面对等关税政策，税率高达10%，并可能对部分贸易伙伴征收额外税率，导致美国平均关税接近29%，创近30年新高。该政策对全球风险资产造成严重打击，成为市场下跌的主要催化剂。

• “Fed Put”与“Trump Put”缺位
  美联储撤回鸽派表态，鲍威尔强调不急于降息，表示关税可能推高通胀，且经济不确定性较高。因此，“Fed Put”缺位，市场缺乏支撑。特朗普对美股“视而不见”，更关注美债，导致美债利率回落，减轻了付息压力。

• 美股短期风险加剧，中长期仍有机会
  尽管美股短期因关税和市场恐慌继续回调，但中长期来看，若关税政策无法完全实施，美股性价比可能提升。此外，下半年可能有降息、减税及放松企业监管等利好消息支撑市场。

• 港股回调尚未结束，外部风险主导
  港股受全球市场下跌影响，尤其是恒生科技指数连续回调四周。港股整体估值仍较低，但短期内投资者信心不足，南向资金流入节奏放缓，市场仍处于左侧。

• 全球ETF资金流向变化
  全球股票ETF由净流出转为净流入，主要流入公用事业、科技和工业行业，而可选消费、金融和能源行业净流出。美国股票ETF净流出，但中国股票ETF由净流出转为净流入。

关键信息

全球市场表现

• MSCI发达市场：下跌8.5%（年初至今-10.3%）
• MSCI新兴市场：下跌3.0%（年初至今1.1%）
• 标普500：下跌9.1%（年初至今-13.7%）
• 纳斯达克指数：下跌10.0%（年初至今-19.3%）
• 恒生科技：下跌3.5%（年初至今18.9%）
• 恒生指数：下跌2.5%（年初至今13.9%）

资金流向

• 全球股票ETF：净流入82亿美元（边际+166亿美元）
• 全球债券ETF：净流入88亿美元（边际+26亿美元）
• 港股通净买入额：主要流入行业为非必需性消费（1334.7亿元），其次是公用事业（168.1亿元）
• 美国ETF（股+债）：股票ETF净流出33亿美元，债券ETF净流入未提及

下周重点关注

• 美国3月通胀数据（4月10日）
• 特朗普关税政策是否会进一步升级
• 其他贸易国的谈判结果或反制措施

风险提示

• 美国经济超预期大幅下滑
• 美联储政策超预期
• 全球地缘政治风险超预期
• 历史经验不代表未来
• 数据统计及测算的误差风险

市场动态与分析

• 特朗普关税政策影响：预计全面实施将使美国通胀上涨约2%，但考虑到选民对通胀的不满，政策执行难度较大，或通过谈判逐步下调。
• 美联储政策立场：鲍威尔表示不急于降息，维持现有利率政策，强调对数据和风险的依赖。
• 港股表现：恒生科技指数持续下跌，港股整体估值相对较低，但投资者信心不足，短期内回调风险仍存。
• 黄金与流动性：黄金因市场恐慌情绪而超速下跌，可能释放阶段性流动性压力。

结论

尽管短期市场因特朗普关税政策和美联储政策的不确定性而承压，但中长期来看，美股和港股仍有潜在机会。美股可能因政策调整和下半年利好消息而反弹，港股则因估值较低和外部风险缓解可能吸引资金流入。投资者需密切关注美国通胀数据和关税政策进展，以评估市场未来走势。