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国联期货聚烯烃专题报告：反制关税对PP与PE的影响分析

核心内容概述

本报告分析了2025年4月2日美国对中国商品加征反制关税政策对聚烯烃（PP与PE）市场的影响，主要从估值和产量两个维度展开。报告指出，关税政策可能通过影响丙烯等原材料供应，进而对PP的成本和产量造成较大冲击；而对PE的影响则相对有限，但可能主要体现在高端产品进口企业。

主要观点

1. 反制关税对PP的影响较大

• 丙烯供应受冲击：我国对美国进口的乙烷和丙烷依赖度较高，尤其是丙烷的进口依存度超过80%。2024年，我国从美国进口丙烷达1731万吨，占总进口量的59.23%。加征关税后，美国供应可能减少，导致丙烷和乙烷价格上升，进而推高丙烯成本。
• PDH产能面临风险：国内PDH制丙烯产能为2268万吨，占总丙烯产能的31.76%。若因原料短缺导致PDH装置停车或降负，将严重影响丙烯供应，进而抬升PP的估值。
• 轻烃裂解产能受牵连：轻烃裂解工艺产能为187万吨/年，若因原料供应问题被迫减产，也将对PP供应造成影响。
• PP估值可能上升：若丙烯供应趋紧，PP的生产成本将上升，估值可能随之提高。报告建议投资者关注PP-3MA价差扩大机会。

2. 对PE的影响相对有限

• 进口窗口关闭：PE进口利润因关税加征而大幅下降，尤其是HDPE进口利润几乎消失，进口窗口可能关闭。
• 短期进口量下滑：短期内，进口商可能转向沙特等中东国家采购，以弥补美国进口的缺口。
• 国内产能扩张：2025年国内将新增约503万吨/年的PE产能，预计全年新增产量约200万吨，可有效弥补进口量的下滑。
• 高端产品受影响：关税政策对进口高端PE产品的企业影响较大，但对整体PE市场影响有限。

关键信息

原料进口依赖度

• 丙烷：进口依存度超80%，2024年从美国进口量达1731万吨，占比59.23%。
• 乙烷：2024年进口量554万吨，其中551万吨来自美国。

丙烯平衡表（单位：万吨）

| 月份 | 产量 | 进口量 | 总供应 | PP | PP粉 | 丙烯酸 | 正丁醇 | 异丙醇 | 环氧丙烷 | 丙酮 | 环氧氯丙烷 | 辛醇 | 丙烯腈 | 出口量 | 总需求 | 供需差 |
|------|------|--------|--------|----|------|--------|--------|--------|----------|------|------------|-----|--------|--------|--------|--------|--------|
| 1月 | 488.30 | 17.06 | 505.36 | 332.63 | 21.85 | 22.72 | 15.08 | 0.89 | 42.84 | 23.22 | 1.56 | 20.00 | 31.71 | 0.04 | 512.54 | -7.18 |
| 2月 | 447.10 | 15.85 | 462.95 | 297.36 | 19.46 | 20.38 | 12.88 | 0.81 | 38.49 | 19.68 | 1.33 | 17.74 | 30.77 | 0.01 | 458.91 | 4.04 |
| 3月 | 499.95 | 15.00 | 514.95 | 331.66 | 25.40 | 20.95 | 14.45 | 0.82 | 40.23 | 22.38 | 1.53 | 18.99 | 36.12 | 0.70 | 513.24 | 1.71 |
| 4月 | 459.30 | 18.00 | 477.30 | 326.14 | 24.81 | 20.84 | 14.01 | 0.77 | 35.41 | 20.41 | 1.52 | 18.93 | 31.21 | 0.83 | 494.87 | -17.57 |
| 5月 | 493.83 | 14.00 | 507.83 | 340.02 | 24.97 | 20.62 | 14.47 | 0.78 | 35.28 | 20.37 | 1.49 | 18.62 | 31.38 | 0.53 | 508.54 | -0.71 |

丙烯部分投产计划（单位：万吨/年）

PE投产计划（单位：万吨/年）

策略建议

• PP-3MA价差操作：建议逢低轻仓做扩PP-3MA价差，参考区间为**-200至1000元/吨**。
• 关注关税政策变动：若4月10日关税政策出现调整，价差可能难以持续扩大。

风险关注点

1. 关税政策变动：若关税政策在4月10日后调整，可能影响分析结论。
2. MTO装置检修不及预期：若MTO装置检修时间延迟，可能对丙烯供应造成额外压力。
3. 美伊博弈：国际局势变化可能影响原油及轻烃供应，间接影响丙烯价格。

结论

反制关税对PP市场的影响较大，主要体现在丙烯供应趋紧及成本上升，可能推动PP估值走高。而对PE市场的影响相对有限，短期进口量可能下滑，但国内新增产能将有效弥补缺口。投资者可关注PP-3MA价差机会，同时警惕政策变动及国际局势对市场带来的不确定性。