环保工程及服务行业深度：疫情影响评估，优质运营基本面扛打，货币宽松促估值修复加速，工程设备看复工进度东吴证券-17页_802kb

疫情对环保行业的影响评估总结

核心内容

本次报告分析了新冠疫情对环保行业不同细分领域的影响，并指出优质运营资产具备较强的抗风险能力，且在政策支持下有望迎来估值修复。报告还强调了复工进度对工程和设备类公司的影响，并推荐了部分具备投资价值的标的。

主要观点

• 优质运营类公司抗风险能力强：水务、垃圾焚烧等民生相关行业受疫情影响较小，具备稳定现金流和抗周期属性。
• 估值修复逻辑不变：一二级市场估值差、海外对标、行业格局变化等因素持续推动运营资产价值重估。
• 货币政策支持估值提升：逆周期政策持续发力，必要报酬率下降有助于提升市政类toG企业估值。
• 复工进度是关键变量：工程和设备类公司收入受复工节奏影响较大，2月10日复工时间成为重要判断节点。
• 医废增量带来新机遇：疫情导致的医废增量预计占全年医废量的18.36%，湖北区域企业有望受益。
• 海外对标提供参考：美国水业和废物管理公司因高分红和盈利增长带动市值与估值双升，国内优质运营标的也有望跟进。

关键信息

1. 行业影响分析

• 垃圾焚烧：运营项目抗风险能力强，可再生能源补贴政策明确，现金流有望改善。
• 水务行业：民生用水稳定，疫情影响较小，全年用水量下降约0.57%。
• 天然气行业：全年消费量下降约1.44%，影响有限。
• 废电拆解：对人员复工依赖度较高，需关注复工节奏。
• 危废行业：下游客户开工情况影响较大，预计全年收入下降10%。
• 环卫服务：作业量增加，后续可寻找定价机会。

2. 疫情对收入的影响

• 工程类公司：全年收入预计下降2.18%，Q1影响约13.51%。
• 设备类公司：全年收入预计下降3.60%，Q1影响约16.13%。

3. 复工情况与影响

• 2月10日复工时间是判断工程类和设备类公司影响的关键。
• 不同公司一季度收入占全年比例不同，如国祯环保为14.54%，高能环境为7.48%等。

4. 估值修复与主题投资机会

• 运营资产价值重估：受政策支持和现金流稳定影响，估值有望修复。
• 主题投资机会：
  • 润邦股份：湖北区域医废处置企业，已获武汉医废处理需求。
  • 聚光科技：红外体温检测大型设备供应商。
  • 泰达股份、金海环境：口罩生产相关企业。
  • 高能环境、兴源环境：参与火神山、雷神山医院建设。

5. 重点推荐标的

• 优质运营类公司：瀚蓝环境、洪城水业、深圳燃气。
• 其他核心公司：国祯环保、维尔利、中再资环。

行业走势与政策背景

• 可再生能源补贴意见：明确补贴及时兑付，改善垃圾焚烧企业现金流。
• 混改推动行业格局变化：国企合作企业市场份额提升，如三峡集团入主国祯环保。
• 资本开支高峰已过：部分公司ROE有望回升。

风险提示

• 疫情影响加剧。
• 行业政策变化风险。
• 财政政策与货币政策不及预期。

行业对标与估值提升

• 美国水业：分红水平提升，PE从17.97x升至34.46x，市值增长3.55倍。
• 美国废物管理：分红与EPS同步增长，PE从18.35x升至27.31x，市值增长1.74倍。
• 国内对标建议：关注高分红、低估值、现金流稳健的优质运营标的，如洪城水业、深圳燃气等。

投资建议

• 长期逻辑：环保行业具备稳定的现金流和抗风险能力，估值修复逻辑持续。
• 短期关注：疫情相关主题机会，如医废处理、口罩生产、医院建设等。
• 推荐标的：瀚蓝环境、洪城水业、深圳燃气、国祯环保、维尔利、中再资环、润邦股份、聚光科技等。

表格与图表目录（摘要）

总结

疫情对环保行业的影响呈现分化，运营类公司抗风险能力强，估值修复逻辑不变；工程与设备类公司收入受复工进度影响较大。政策支持、现金流稳定和行业格局变化是推动估值修复的关键因素。建议关注高分红、低估值、现金流稳健的运营类公司，以及疫情相关的主题投资机会。