20131104-华泰证券-利率债周报_央行难以放松_预期改善有限_14页_1mb

债券研究 / 利率债市场周报总结

核心内容概述

本报告为2013年11月4日发布的利率债市场周报，主要分析了当期利率债市场走势、资金面状况、宏观经济表现及未来市场展望。报告由华泰证券研究所发布，涉及三位研究员：郭春燕、陈亮、冯剑豪。

主要观点

• 资金面与政策操作：央行在本期重启逆回购，但量缩价升，表明其仍希望维持偏紧的流动性环境。尽管资金面在月末有所改善，但整体仍偏紧，预期改善有限。7天逆回购利率上升至4.1%，说明央行倾向于维持较高的市场利率。

• FOMC会议影响：美联储10月会议未调整QE规模，仍保持每月850亿美元的资产购买计划。市场对QE退出仍保持谨慎态度，美元小幅走强，贵金属略有下跌。

• PMI数据与经济表现：10月中国制造业PMI为51.4%，创18个月新高，显示制造业持续回暖。但中小企业生存压力较大，就业情况仍不乐观，经济结构转型仍是关键任务。

• 利率债市场走势：本期国债收益率呈平坦化趋势，金融债收益率整体上行。收益率变化显示市场情绪有所改善，但整体仍偏谨慎。短期限利率债的隐含税率相对较低，存在一定的配置价值。

• 未来市场展望：11月和12月资金面大幅改善可能性较小，央行维持偏紧政策以应对明年热钱回流。预计未来利率债市场仍以结构性调整为主，而非全局性宽松。

关键信息

1. 资金面状况

• 央行重启逆回购，但量缩价升，7天和14天逆回购利率分别为4.1%和4.3%。
• 资金价格在高位震荡，1年期国债中标利率高出二级市场20BP以上。
• 月末资金面紧张缓解，隔夜资金成交占比减少，资金融出开始增加。
• 资金面短期内难有大的改善，预计10年期国债收益率将回落至4.0%左右。

2. 宏观经济分析

• 10月制造业PMI为51.4%，显示制造业企稳回升。
• 新订单和采购情况明显好转，补库存动力增强。
• 小型企业生存环境较差，就业形势依然不乐观。
• 四季度经济企稳，全年增速目标有望实现，但调结构进程缓慢。

3. 通货膨胀情况

• 食品价格平稳，猪肉价格企稳，但猪周期尚未启动。
• 能繁母猪存栏量维持在历史高位，猪粮比稳定，市场对猪价上涨的预期仍存。
• CPI与PPI数据表明通胀压力有限，整体经济仍以稳增长为主。

4. 利率债一级市场

• 本期利率债净融资规模为250亿元，其中国债净融资280亿元，金融债净融资-30亿元。
• 利率债发行量显著下降，供给压力缓解。
• 下期利率债计划发行规模达600亿元，预计短期限利率债中标利率将小幅下降，长期限利率债中标利率保持稳定。

5. 利率债二级市场

• 国债收益率呈平坦化趋势，1年期国债收益率上行18BP。
• 金融债收益率整体上移，1年期和5年期金融债收益率分别上行6BP和5BP。
• 成交量有所回落，但整体仍维持较高水平。
• 短期限利率债隐含税率相对较低，配置价值凸显。

6. 利率互换与资金面关系

• IRS-Repo和IRS-Shibor_3M利率曲线整体上移，但短期限利率互换利差处于较高水平。
• 央行维持偏紧的政策，有利于控制未来热钱回流风险，为明年政策空间留出余地。
• 建议投资者关注短期限利率债的配置机会，同时考虑通过利率互换锁定成本。

投资建议

• 短期限政策性金融债收益率具备较好吸引力，建议适当介入。
• 长端利率债因利率市场化推进存在较大不确定性，需谨慎对待。
• 利率互换操作中，建议卖出1年以上期限品种，以获取固定利率收益。

图表与数据

• 图1：美元与大宗商品：显示美元小幅走强，贵金属略有下跌。
• 图2：中采PMI：10月PMI继续向好，但中小企业压力依然存在。
• 图3：CPI新涨价因素和翘尾因素分解：显示食品价格平稳，通胀压力有限。
• 图4：大宗商品、PPI价格走势：PPI持续下降，显示经济下行压力。
• 图5：猪肉价格走势：猪肉价格企稳，但猪周期尚未启动。
• 图6：食用农产品价格周环比：蔬菜价格上升，蛋类和肉类价格下降。
• 图7：利率债净融资规模：本期净融资规模为250亿元，下期预计继续改善。
• 图8：累计净融资规模同期比较：国债和金融债净融资规模接近去年同期。
• 图9：收益率变化(10.28-11.1)：显示收益率整体上行，但月末有所回落。
• 图10：国债期限利差（bp）：显示国债收益率平坦化。
• 图11：长短端国债收益率走势：10年期国债收益率有望回落至4.0%。
• 图12：各期限金融债隐含税率走势：显示金融债隐含税率较高。
• 图13：各期限国债一周成交额（亿元）：显示国债成交量有所下降。
• 图14：各期限金融债一周成交额（亿元）：金融债成交量小幅回落。
• 图15：本期公开市场到期和操作：显示央行逆回购操作及央票续做情况。
• 图16：公开市场未来静态到期资金：显示未来资金到期情况。
• 图17：R001、R007走势：显示资金面紧张情况。
• 图18：非隔夜/隔夜成交额（亿元）及比率：显示资金面变化趋势。
• 图19：FR007和IRS-Repo_1Y走势：显示利率互换与回购利率关系。
• 图20：Shibor_3M和IRS-Shibor_3M_1Y走势：显示Shibor与IRS关系。
• 图21：IRS-Repo各期限走势：显示IRS-Repo利率变化。
• 图22：IRS-Shibor_3M各期限走势：显示IRS-Shibor_3M利率变化。
• 图23：IRS-Repo收盘期限曲线：显示IRS-Repo利率曲线走势。
• 图24：IRS-Shibor_3M收盘期限曲线：显示IRS-Shibor_3M利率曲线走势。
• 图25：IRS-Repo期差统计分析：显示IRS-Repo期差变化。
• 图26：IRS-Shibor_3M期差统计分析：显示IRS-Shibor_3M期差变化。
• 图27：IRS-Shibor_3M与IRS-Repo基差：显示基差变化。
• 图28：IRS-Shibor_3M与IRS-Repo基差：显示基差变化。
• 图29：国开债与IRS-Repo利差统计分析：显示利差变化。
• 图30：中票与IRS-Repo利差统计分析：显示利差变化。

表格数据

• 表格1：核心宏观数据：显示工业增加值、固定资产投资、社会零售总额等数据。
• 表格2：本期利率债发行信息：包括本期利率债的发行规模、期限、利率及认购倍数等。
• 表格3：下期利率债发行信息：显示下期利率债的发行计划。
• 表格4：各关键期限券种投资价值分析：分析各期限利率债的投资价值。

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