20170517-国金证券-江山欧派-603208.SH-木门领军企业上市扩产_B_C端业务齐飞在即_16页_2mb
报告摘要
江山欧派木门行业分析总结
公司概况
- 公司名称：江山欧派门业股份有限公司
- 成立时间：2004年
- 主营业务：木门研发、生产、销售和服务
- 核心产品：夹板模压门、实木复合门
- 品牌荣誉：中国驰名商标、中国门窗三十强、国家高新技术企业
- 上市时间：2017年2月10日，发行2,021万股，发行后总股本8,081.61万股
- 实际控制人：吴水根，持股29.08%
- 当前股价：53.43元人民币
- 总市值：3,238.18亿元人民币
行业分析
行业现状与前景
- 行业增长：2005-2016年，国内木门行业实现14.97%的复合年增长率，2016年市场规模达1,280亿元人民币
- 市场规模预测：未来三年，国内木门行业市场需求将突破1.3亿樘，整体市场规模将超过1,800亿元人民币
- 行业集中度：行业集中度低，仅有梦天和TATA两家企业的年产值突破10亿元，合计市场占有率不足3%
- 行业趋势：随着国家政策推动和消费升级，木门行业将向标准化、规模化、环保化发展，B端和C端业务同步增长
需求结构
- C端需求：80后成为主要消费群体，注重品质、环保、个性化和售后服务，二次装修市场逐步扩容
- B端需求：全装修房屋和保障性住房政策推动工程业务增长，木门企业可通过标准化生产提高效率和盈利能力
- 市场驱动：商品房、保障房、已住房、自建房和二次装修共同构成行业需求，具备较强增长潜力
公司核心优势
渠道优势
- 销售网络：拥有319家经销商，覆盖全国31个省份，是行业内覆盖范围最广的销售网络
- 经销升级：推出“家立方”标准店，提升客户体验和销售服务能力，计划持续升级和下沉渠道
- 工程合作：与恒大材料、万科、中海、保利等大型地产商合作，工程业务收入呈现井喷式增长
生产能力
- 生产模式：采用“标准与柔性”结合的生产模式，提升生产效率和定制化能力
- 交货周期：模压门交货期7-15天，实木复合门交货期35-43天，明显优于行业平均水平
- 自动化产线：与德国豪迈、意大利MAKOR等国际先进企业合作，提升制造水平
品牌与产品
- 产品线丰富：拥有多个系列，满足从低端到高端市场的需求
- 品牌荣誉：多次获得“最受欢迎品牌”和“十大木门品牌”等称号
- 市场认可度：消费者关注产品品质、环保性、个性化和售后服务，公司产品符合这些需求
信息化建设
- SCM系统：建立以客户为核心的信息化供应链管理系统，提升生产效率和市场反应速度
- 协同整合：实现生产、研发、销售物流的协同，优化管理流程
估值与投资建议
- 盈利预测：2017-2019年完全摊薄后每股收益分别为1.64/2.29/3.09元
- 估值：给予2017年PE为40倍，对应目标价65.7元/股，首次给予“增持”评级
- 市场对比：公司长期竞争力高于行业均值，行业优化市盈率在180倍左右，公司估值相对合理
募投项目与增长点
- 募投项目：包括年产30万套实木复合门、30万套模压门、20.5万件定制柜类项目等
- 产能扩张：解决当前产能瓶颈，提升生产规模
- 业务拓展：通过IPO横向切入定制柜体业务，带来新的业绩增长点
风险提示
- 宏观经济波动
- 原材料价格波动
- IPO募投建设和达产不达预期
财务表现（2014-2019年预测）
| 指标 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（万元） | 45,172.1 | 65,727.3 | 76,648.8 | 110,646.1 | 160,335.5 | 213,888.5 |
| 净利润（万元） | 61 | 94 | 109 | 139 | 191 | 256 |
| 净利率 | 13.4% | 14.3% | 14.3% | 12.0% | 11.5% | 11.7% |
| 每股收益（元） | 1.00 | 1.55 | 1.80 | 1.64 | 2.29 | 3.09 |
| 每股净资产（元） | 4.64 | 5.85 | 7.33 | 12.15 | 13.23 | 15.30 |
| 每股经营性现金流（元） | 0.84 | 1.76 | 2.81 | 1.02 | 2.60 | 3.42 |
投资逻辑总结
- 公司是国内木门行业领军企业，工程业务放量带动业绩增长
- 木门行业具备强劲增长潜力，未来市场规模将超1,800亿元
- 公司具备广泛的销售网络、高效的生产能力、丰富的品牌产品和完善的信息化系统
- 募投项目将提升产能，拓展定制柜类业务，形成业绩双核驱动
- 未来三年净利润CAGR为31.7%，每股收益稳步增长，估值合理
估值与评级
- 目标价：65.7元/股（对应2017年PE为40倍）
- 投资建议：首次给予“增持”评级
- 长期竞争力：高于行业均值，具备持续增长潜力
关键数据与图表
- 行业市场规模：预计未来三年突破1.8万亿元
- 公司市盈率：2017年为33倍，2018年为23倍，2019年为17倍
- 行业优化市盈率：180倍
- 公司净利润增长率：2017年21.39%，2018年39.47%，2019年34.87%
- 净资产收益率：2019年20.20%
- 行业集中度：国内品牌市占率低，未来有望提升
风险提示
- 宏观经济波动
- 原材料价格波动
- IPO募投建设和达产不达预期
总结
江山欧派作为国内木门行业领军企业，具备广泛的销售网络、高效的生产能力、丰富的品牌产品和完善的信息化系统。随着工程业务和定制柜类业务的双轮驱动，公司未来增长动力强劲，预计未来三年净利润CAGR为31.7%。公司当前估值合理，给予“增持”评级。然而，需关注宏观经济波动、原材料价格波动及募投项目达产情况等风险因素。
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