20220720-西南证券-江山欧派-603208.SH-基数压力释放_零售渠道值得期待_4页_962kb

江山欧派中报分析总结

核心内容概述

江山欧派在2022年上半年面临业绩调整期，受房地产销售和竣工放缓、Q2疫情冲击等多重因素影响，营收和净利润同比下滑。但公司通过渠道调整和业务拓展，展现出一定的复苏潜力。

主要观点

• 业绩表现：2022H1公司实现营收12.7亿元，同比下降9.7%；归母净利润1.2亿元，同比下降34.3%。其中Q2营收7.8亿元，同比下降16.4%；归母净利润0.6亿元，同比下降57.6%。
• 盈利能力承压：2022H1毛利率28.7%，同比下降1.6个百分点，主要由于经销业务占比提升（30.5%）及新产能投放导致规模效应减弱。销售费用率上升4.5个百分点至13.4%，综合影响下净利率为9.2%，同比下降3.4个百分点。
• 渠道表现：大宗直营渠道受地产商销售和竣工影响承压，上半年收入8.1亿元，同比下降23.6%；代理工程收入3.1亿元，同比增长34.1%。经销渠道表现强劲，上半年营收3.5亿元，同比增长52.2%。截至2022H1，加盟商数量达20119家，较年初增长6650家。
• 品类结构：夹板模压门收入7.7亿元，同比下降3.5%；实木复合门收入2.5亿元，同比下降26.9%；柜类收入0.7亿元，同比下降28.7%；其他产品收入0.8亿元，同比增长32.9%。联品业务打通后，预计其他品类将恢复增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为2.77元、3.92元、5.06元，对应PE分别为15倍、11倍、8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括地产政策变化、市场竞争加剧、投产进度不及预期及现金流回收不及预期等。

关键信息

财务指标预测

财务分析指标

估值指标

结论

尽管江山欧派2022年上半年业绩承压，但其通过渠道结构调整和新零售市场探索，展现出一定的增长潜力。特别是经销渠道的快速增长和代理渠道的稳定发展，为公司未来业绩提供支撑。随着疫情缓解和地产政策趋于稳定，公司有望在2023-2024年迎来业绩回升，盈利能力和估值水平持续优化。