20170418-广发证券-江山欧派-603208.SH-依托木门行业卡位_深挖大家居入口价值_35页_2mb

江山欧派 (603208.SH) 总结

核心内容

江山欧派是一家专注于室内木门研发、生产、销售和服务的A股上市公司，主要产品包括夹板模压门和实木复合门。公司深耕木门行业多年，已形成覆盖全国的销售网络，拥有319家经销商，并与恒大地产、万科地产等知名房地产企业建立了战略合作关系。公司通过多元化营销模式、高效经营效率、产品研发创新等手段，不断提升市场占有率和品牌影响力。

主要观点

• 行业前景广阔：木门行业市场空间约2000亿元，其中城镇住房木门市场约1350亿元，农村木门市场约853亿元。行业集中度低，竞争激烈，未来整合趋势明显。
• 大家居入口价值：木门作为家装产业前端环节，与地面、墙面处理处于同一阶段，具备大家居入口价值。随着大家居整合趋势，木门企业有望通过前端引流作用带动其他家具品类销售。
• 先发优势显著：作为木门行业首家上市公司，江山欧派具备资本运作优势，有助于提升市场占有率和品牌影响力。
• 业绩增长可期：公司预计2017-2019年主营业务收入分别达10.04亿元、12.89亿元、16.40亿元，净利润分别为1.32亿元、1.67亿元、2.10亿元，当前股价对应2017年30.79xPE，上调公司评级至买入。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：夹板模压门、实木复合门。
• 市场覆盖：全国31个省、市、自治区，经销商渠道为主，工程、外贸渠道为辅。
• 木门行业特点：定制化生产为主，行业集中度低，竞争激烈，存在整合机遇。

营销模式

• 经销商渠道：319家经销商，占比从65%下降至43%，但仍是主要销售渠道。
• 工程渠道：公司与恒大、万科等大型地产商合作，2017-2019年恒大采购总规模不少于10亿元，2017-2021年意向采购金额约20亿元。
• 外贸渠道：以大客户订单为主，主要为贴牌生产，同时有部分海外工程订单。

生产与采购模式

• 采购模式：以原材料采购为主，同时向本地木门企业采购半成品，形成“采购+销售”模式。
• 生产模式：采用自主生产模式，针对内销订单进行小批量定制化生产，针对工程与外贸订单进行大批量生产，兼顾定制化需求。
• 成本构成：直接材料占比约70%，直接人工约20%，制造费用约10%。

财务表现

• 盈利预测：2017-2019年营业收入分别为10.04亿元、12.89亿元、16.40亿元，净利润分别为1.32亿元、1.67亿元、2.10亿元。
• 财务指标：2017年市盈率30.79，市净率7.06，EV/EBITDA为23.27，2019年预计降至13.74。
• 经营效率：公司应收账款周转率低于行业平均水平，存货周转率高于行业平均水平，资产运营效率较高。

品牌与市场拓展

• 品牌建设：拥有“欧派”和“欧罗拉”两个品牌，产品款式多样，注重环保与个性化设计。
• 广告与代言：公司通过央视、网络媒体进行广告投放，并聘请知名影星代言，提升品牌影响力。
• 门店建设：推出“家立方”标准店，统一设计与建设标准，提升品牌形象与消费者体验。

研发与创新

• 研发能力：公司是木门行业国家高新技术企业，拥有5项发明专利、31项实用新型专利和47项外观专利。
• 环保与工艺：引进国际先进生产设备，采用数控自动化流水线，提高生产效率与产品精度。注重环保，采用E1级材料，建立环保实验室。

风险提示

• 行业竞争加剧：木门行业竞争格局不稳定，新产能投产不及预期可能影响业绩。
• 原材料价格波动：木材等原材料价格波动较大，可能影响成本与毛利率。
• 政策变化：房地产与环保政策变化可能对行业造成影响。

结论

江山欧派凭借其在木门行业的深耕与创新，已形成较强的品牌影响力和市场竞争力。随着大家居产业整合趋势和定制化需求的提升，公司有望通过多元化的营销模式、高效的生产运营、持续的产品研发与环保创新，进一步扩大市场份额，实现业绩增长。公司当前估值合理，具备较大的成长空间，因此上调评级至买入。