20180814-广发证券-江山欧派-603208.SH-工程渠道拉动收入增长_季度盈利环比改善_4页_842kb

江山欧派 (603208.SH) 总结

核心内容概述

江山欧派作为木门行业的龙头企业，2018年上半年实现了营业收入和净利润的稳步增长，尤其是第二季度表现突出。公司通过工程渠道的快速扩张、募投项目的顺利实施、生产管理的优化以及研发和人才战略的推进，持续提升市场竞争力和盈利能力。

主要财务表现

• 营业收入：2018年上半年达到4.81亿元，同比增长13.81%。其中，第二季度实现2.81亿元，同比增长16.43%。
• 归母净利润：2018年上半年为0.58亿元，同比增长-2.91%。第二季度归母净利润为0.48亿元，同比增长20.38%。
• 销售毛利率：由去年同期的32.24%提升至33.97%，增长1.73个百分点。
• 销售净利率：由去年同期的14.06%下降至11.89%，下降2.17个百分点，主要受销售及品牌建设费用增加影响。
• 每股收益 (EPS)：2018年上半年为1.87元/股，预计2019年和2020年将分别达到2.56元/股和3.39元/股。
• 市盈率 (P/E)：2018年8月13日收盘价对应市盈率13.31倍，预计2019年和2020年将分别降至9.73倍和7.36倍。
• 市净率 (P/B)：2018年对应市净率1.76倍，预计2019年和2020年将分别降至1.49倍和1.24倍。
• EV/EBITDA：2018年对应6.64倍，预计2019年和2020年将分别降至5.01倍和3.41倍。

主要观点与关键信息

工程渠道成为增长引擎

• 工程渠道收入增长是推动公司业绩增长的主要因素。
• 公司计划通过投资6.5亿元新建年产120万套木门生产线项目，以满足工程渠道需求，进一步扩大产能。
• 未来三年（2018-2020）预计主营业务收入将分别达到12.95亿元、16.84亿元和22.97亿元，归母净利润分别为1.52亿元、2.07亿元和2.74亿元。

募投项目助力产能提升

• 公司IPO募投项目募集资金净额为44,652.45万元，其中“年产30万套实木复合门项目”已建成并投入使用，有效提升了生产能力和效率。
• 报告期内，公司通过渠道细分和客户细分，优化市场布局，推动销售增长。

生产管理与研发投入同步加强

• 公司持续推进设备改造、工艺改进和技术升级，实现生产管理的精细化和自动化。
• 上半年研发支出为0.25亿元，同比增长60.60%，显示公司对技术研发的重视。
• 与高校合作建立研发基地，完善人才储备机制，提升企业核心竞争力。

财务费用与管理费用上升

• 销售费用同比增长16.37%至0.46亿元，主要由于渠道及品牌建设投入增加。
• 管理费用同比增长81.44%至0.52亿元，反映出公司在组织架构优化和管理效率提升方面的投入。

财务结构与运营能力

• 资产负债率：由2017年的37.5%降至2018年的31.6%，显示公司财务结构更加稳健。
• 流动比率：由2017年的2.33倍降至2018年的2.11倍，但依然保持在合理水平。
• 速动比率：由2017年的2.03倍降至2018年的1.78倍，反映短期偿债能力略有下降。
• 总资产周转率：由2017年的0.79次降至2018年的0.74次，显示资产使用效率略有下降。
• 应收账款周转率：由2017年的7.80次提升至2018年的8.68次，反映回款能力增强。
• 存货周转率：由2017年的5.53次降至2018年的5.22次，显示库存管理略有放缓。

投资评级与风险提示

• 投资评级：公司被维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现将强于大盘15%以上。
• 风险提示：
  • 木门行业竞争格局可能恶化。
  • 新产能投产不及预期。
  • 地产渠道业务拓展不及预期，可能影响毛利率。
  • 经销渠道新开店数不及预期，可能影响市场拓展速度。

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士，2016年加入广发证券，曾获2017年度新财富最佳分析师入围、水晶球最佳分析师第四名、金牛分析师上榜。
• 汪达：分析师，吉林大学金融学硕士、管理学学士，2017年加入广发证券，亦曾获2017年度新财富最佳分析师入围、水晶球最佳分析师第四名、金牛分析师上榜。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620，客服邮箱gf fy@gf.com.cn。
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000。
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045。
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120。

估值与盈利预测

估值指标变化趋势

• 市盈率：从2017年的31.06倍降至2018年的13.31倍，2019年预计为9.73倍，2020年预计为7.36倍。
• 市净率：从2017年的3.48倍降至2018年的1.76倍，2019年预计为1.49倍，2020年预计为1.24倍。
• EV/EBITDA：从2017年的17.58倍降至2018年的6.64倍，2019年预计为5.01倍，2020年预计为3.41倍。

结论

江山欧派凭借工程渠道的强劲增长和产能扩张，展现出良好的增长潜力。尽管销售和管理费用上升对净利润产生一定压力，但公司通过精细化生产管理、研发投入和人才战略，增强了盈利能力和市场竞争力。未来随着新产能释放和市场拓展，公司有望实现更高的业绩增长，因此被维持“买入”评级。