20220513-华鑫证券-江山欧派-603208.SH-木门行业龙头_零售渠道拓展助力公司再成长_5页_400kb

江山欧派（603208）总结

核心内容

江山欧派是一家深耕木门行业的龙头企业，成立于2006年，集设计、研发、生产、销售和服务于一体。公司近年来通过产品线扩展和渠道变革，持续增强市场竞争力。2022年5月13日，华鑫证券首次发布对江山欧派的投资研究报告，给予“推荐”评级，并提供了详细的财务数据和盈利预测。

主要观点

业绩承压与复苏迹象

• 2021年业绩：公司实现营收31.57亿元，同比增长4.84%；归属净利润2.57亿元，同比下降39.67%；扣非后归属净利润2.16亿元，同比下降45.09%。
• 2022年一季度：营收4.91亿元，同比增长3.46%；归属净利润5537.68万元，同比增长67.48%；扣非后归属净利润829万元，同比下降71.20%。
• 毛利率变化：2021年毛利率为29.10%，同比下降3.10个百分点；2022Q1毛利率回升至24.91%，显示盈利能力正在改善。
• 影响因素：业绩承压主要由原材料价格上涨、收入结构变化（低毛利业务占比上升）、营销费用增加以及资产减值计提所致。

渠道变革与零售拓展

• 工程渠道：由直营工程大客户转向直营与代理并行模式，工程代理商数量达300余家，工程客户包括万科、保利、华润等优质房企。
• 经销商渠道：2021年新增9895家经销商，总数达13469家；2022Q1新增3562家，总数达17031家。线上线下渠道全面拓展，增强市场渗透力。
• 零售渠道：线上入驻京东、阿里巴巴、抖音、拼多多、苏宁云等平台，自建“欧派有品网上商城”，零售渠道拓展有望改善现金流，推动公司进一步增长。

产品与产能扩展

• 产品线：从实木复合门、夹板模压门逐步延伸至防火门、入户门、柜类等，产品多样化增强市场竞争力。
• 生产基地：公司在浙江、河南、重庆等地设有多个生产基地，持续推进产能扩张，如重庆江山欧派年产120万套木门项目和江山莲华山工业园防火门产线项目。

关键信息

财务预测

财务指标分析

• 成长性：营收增长率从2021年的4.8%显著提升至2022年的26.8%，预计未来三年增速稳定在20%以上。
• 盈利能力：毛利率逐年下降，但净利率和ROE持续上升，显示公司盈利能力逐步增强。
• 偿债能力：资产负债率从2021年的59.2%降至2024年的49.7%，表明公司财务结构趋于稳健。
• 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率均呈上升趋势，显示公司运营效率提升。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体市场需求。
• 竞争加剧风险：行业竞争可能对盈利能力造成压力。
• 零售渠道拓展低于预期风险：渠道变革效果可能不及预期。
• 地产竣工放缓风险：工程渠道依赖房企，竣工放缓可能影响收入。
• 应收账款回收困难风险：应收账款周转率虽提升，但回收仍需关注。
• 疫情反复风险：可能对生产和销售造成干扰。

投资建议

华鑫证券首次覆盖江山欧派，给予“推荐”投资评级，认为其作为木门行业龙头，通过零售渠道拓展和产品线丰富，有望实现新一轮增长。当前股价对应PE倍数较低，具备一定估值优势。

分析师信息

• 宝幼琛：上海交通大学本硕，7年证券从业经验，华鑫证券计算机与中小盘行业分析师，擅长云计算、网络安全、人工智能、区块链等领域。
• 任春阳：华东师范大学经济学硕士，5年证券行业经验，华鑫证券计算机与中小盘行业分析师。

免责条款

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