2018年生物医药行业策略报告：医药进入大时代，创新驱动医药股大行情-20171206-广发证券-53页-5mb

医药进入大时代，创新驱动医药股大行情 —— 2018年生物医药行业策略报告总结

核心内容

本报告指出，中国医药行业正进入一个以创新为驱动的新时代，政策改革、市场环境变化及企业转型共同推动行业向高质量发展迈进。创新药研发成为行业增长的核心驱动力，而仿制药质量提升、流通渠道规范化、医保体系改革等也是推动行业变革的重要因素。2018年，医药股将迎来新一轮的估值提升和盈利增长。

主要观点

• 创新药企引领行业增长：恒瑞医药在2017年股价大幅上涨，其创新药产品线逐步丰富，体现了市场对创新药的重视。创新药的估值体系在临床开发阶段即显现，市场愿意为未来高增长支付溢价。
• 政策推动行业变革：自2015年起，中央全面深化改革领导小组多次发布医药相关政策，推动药品审评制度对接国际标准，鼓励创新，提升药品质量。医保体系改革压缩了高价原研药空间，为创新药腾出市场。
• 仿制药质量升级：一致性评价和欧美转报政策推动仿制药质量提升，未来将逐步替代原研药，带来新的盈利增长点。
• 流通渠道规范化：两票制、营改增及医疗反腐推动流通渠道合规化，促进行业集中度提升。
• 企业转型加速：越来越多的医药企业加大研发投入，2016年A+H股医药企业研发投入前40强门槛提升至1.5亿元，表明企业转型进入回报周期。

关键信息

行业背景

• 中国医保基金可持续增长，但面临压力，推动行业向高质量发展。
• 公立医院盈利模式转变，药品和耗材加成逐步取消，促使行业规则重构。
• 药品审评制度逐步对接国际标准，提升创新药市场预期。

创新药研发与上市

• 创新药研发周期通常为8-10年，而中国研发周期有望缩短至5年左右。
• 恒瑞医药、复星医药等企业通过自主研发和国际合作，加速创新药上市进程。
• 2018年，预计有多个创新药和高价值仿制药上市，推动行业盈利和估值上行。

企业案例

• 恒瑞医药：2015年受益于环磷酰胺获批，2017年因PD-1单抗、吡咯替尼等产品上市预期推动股价上涨。研发投入前40强中排名靠前，具备较强的创新能力。
• 复星医药：通过设立合资公司、收购海外优质资产、技术转让等方式，不断引进国际先进技术，推动制剂国际化。
• 其他重点企业：包括康弘药业、贝达药业、亿帆医药、丽珠集团、华海药业、沃森生物等，均在创新药研发和仿制药质量提升方面有显著进展。

估值体系

• 创新药估值=巅峰收入概率转化系数，市场对创新药的预期推动估值提升。
• 吉利德的索非布韦上市后，股价上涨显著，成为创新药估值的典型案例。

风险提示

• 新版医保对辅助类产品的报销范围限制可能影响相关产品销售。
• 两票制实施需要企业调整销售模式，变革速度慢可能带来拖累。
• 药品加成取消后，医院盈利能力下降，可能带来二次议价风险。

投资策略

2018年重点关注具备创新能力及仿制药质量提升潜力的企业，包括：

• 恒瑞医药
• 复星医药
• 长春高新
• 华海药业
• 丽珠集团
• 瑞康医药
• 沃森生物

总结

医药行业正迎来重大变革，创新成为核心驱动力。政策改革、市场环境变化及企业转型共同推动行业向高质量发展，2018年将是创新药和高价值仿制药的丰收年。投资者应重点关注具备创新能力及仿制药质量提升潜力的企业，以把握行业发展趋势。