20190908-申港证券-电气设备行业深度报告：拐点将至_开源节流塑锂电未来_81页_6mb

拐点将至 开源节流塑锂电未来

核心观点

1.1 市场对于锂电的担心有哪些？

• 全年新能源汽车销售目标能否完成？：2019年新能源汽车产销目标从160万辆下调至150万辆，7月销量70.8万辆，完成全年目标难度较大。
• 行业边际催化剂何时到来？：政策、销量、新车型等可能是正向催化剂，但市场仍在等待。
• 产品价格和盈利是否还要下降？：补贴退坡导致成本压力传导至电池及中游材料环节，降价是否能通过降本消化、是否会降低盈利能力是关键。

1.2 我们的建议：当前可增配锂电板块

• 销量拐点即将出现：7、8月销量不佳，9月电池排产明显增加，销量拐点将出现在9、10月。
• 政策托底预期增强：政策已进入上升期，优先支持ToB端应用，如出租车、公交车等。
• 基金仓位处于低位：申港锂电指数基金持仓比例从2018Q4的18.4%降至2019Q2的4.88%，处于历史低位。
• 板块估值具备安全边际：申港锂电指数当前PE为42倍，正极、负极、隔膜样本平均PE已下降至22.1、25.4、28.4倍。
• 以史为鉴，风雨过后就是晴天：光伏行业经历补贴退坡后实现规模化、国际化，动力电池也有望沿此路径发展。

1.3 锂电未来发展预判

• 行业将向ToB端发展：重视规模化与性价比，成本控制成为竞争力核心。
• 政策驱动方式转变：补贴退坡后，双积分政策将成为主要驱动方式。
• 电池形式将出现分化：高端车型将采用高镍三元软包电池，中低端车型将选择高性价比的方形磷酸铁锂电池。
• 各环节价格走势差异化：正极、隔膜价格更坚挺，负极、电池压力较大。

补贴退坡将把行业导向何处？

2.1 2019年补贴腰斩加速平价

• 补贴退坡幅度显著：2019年补贴相比2018年下降幅度超过50%，2020年将全面取消。
• 政策亮点：
  • 设置过渡期，过渡期内按不同标准给予补贴。
  • 补贴向高续航车辆集中，取消续航250公里以下车辆补贴。
  • 能量密度补贴系数设置为1，不再一味追求高能量密度。
  • 能耗要求提升，引导行业提升质量。

2.2 双积分政策引导行业稳步增长

• 正积分仍处于供过于求：2018年新能源汽车正积分达403.53万分，存在过剩风险。
• 积分考核逐年提升：2021-2023年新能源车积分比例分别为14%、16%、18%。
• 积分交易机制：传统车油耗达标可结转积分，新能源车积分可交易，避免浪费。

2.3 能量密度为导向方式被打破

• 高能量密度电池风险显现：如NCM811、NCA电池多次发生事故，安全风险被重新审视。
• 政策更注重安全：新能源汽车正积分不再过度依赖能量密度，而是综合考量能耗等指标。

2.4 基本面加速探底，政策底已至

• 行业处于减库存阶段：7月销量仅为8万辆，环比下降47.5%，行业基本面探底。
• 政策托底增强：多地出台新能源车推广政策，如北京、重庆、广州、郑州的出租车电动化奖励政策。
• 行业将进入平价竞争阶段：政策推动行业平稳度过“最后100米”，全面进入充分竞争。

2.5 行业面临“丛林法则”，盈利是唯一出路

• 盈利能力是核心：补贴退坡后，行业进入“丛林法则”，企业需通过提升盈利来增强竞争力。
• 开源节流提升竞争力：通过全球化布局和成本控制，增强企业生存能力。

开源：积极参与电动全球化乃破局之道

3.1 电动全球化正在加速

• 全球禁售燃油车趋势明显：英国、法国、挪威、荷兰等国计划在2025-2040年全面禁售燃油车。
• 车企加快电动化进程：如大众计划2025年销售300万辆纯电动车，宝马计划2025年推出25款新能源车型。

3.2 与车企龙头实现合作共赢

• 国内电池企业与国际车企合作：如宁德时代与雷诺日产、宝马、本田、沃尔沃、丰田等达成合作。
• 合作带来订单保障：与车企龙头合作，有助于提升市场占有率和盈利空间。

3.3 我国产业链在全球化具备优势

• 制造业优势：我国制造业在效率、成本控制、高周转方面具备优势，适合发展ToB型产业。
• 光伏产业提供借鉴：我国光伏产业已实现全球化发展，具备类似动力电池的发展潜力。
• 重要原材料国产化：如高密度聚乙烯、铝塑膜等已实现国内供应，提升产业自主性。
• 技术和市场同步发展：动力电池企业积极研发新技术，通过市场扩张获得利润，再用于技术升级。

投资策略及重点公司推荐

6.1 投资策略

• 推荐正极材料龙头：如当升科技，通过扩产提升盈利能力。
• 推荐石墨化产能释放企业：如璞泰来，实现降本。
• 推荐电解液龙头：如新宙邦，具备技术优势。
• 推荐湿法隔膜龙头：如恩捷科技，市场份额扩大。
• 推荐干法与湿法双赛道企业：如星源材质。
• 推荐软包电池龙头：如亿纬锂能，全面融入全球化。
• 推荐拥有强大PACK能力企业：如欣旺达，积极布局动力电池。
• 推荐磷酸铁锂电池龙头：如国轩高科，抢占细分市场。

风险提示

• 新能源车销量不及预期：可能影响行业整体发展。
• 原材料价格下跌：可能导致成本压力增加。
• 新能源车安全事故：影响行业安全性和市场信心。