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报告摘要

【专题报告】“大而美”行情与“机构抱团”的再认识

摘要

本文通过分析Wind全A指数与等权Wind全A指数的Spread变化，定义了“大而美”行情的时间段，并探讨了其与“机构抱团”之间的关系。研究表明，“大而美”行情的出现与宏观经济、货币政策、信贷政策、杠杆状态密切相关。机构抱团具有自我强化的特性，主要由业绩驱动、机构占比增加和新发基金规模扩大等因素导致。在“机构抱团”瓦解后，市场风格往往从大盘成长切换至大盘价值、中小盘成长和价值，如计算机、电子、通信、传媒等新行业赛道出现。当前，由于前期抱团较紧，大资金难以短期完成风格切换，未来短期基金或偏向大盘价值，如钢铁、银行、煤炭等近期涨幅较大。机构在房地产、建材、综合金融、综合、交运等行业进行了加仓操作，但抱团行业一个月内的减仓并不明显。目前，抱团行业平均已有约20%的回调，表明机构抱团可能在调整后“卷土重来”。

核心内容

“大而美”行情的定义：通过Wind全A指数与等权Wind全A指数的Spread变化，识别出历史上四次明显的“大而美”行情。
机构抱团的定量研究：采用基金净值分解的方式计算基金行业仓位，通过回归模型估算机构在不同行业的配置比例。
“大而美”与机构抱团的关联：机构抱团与“大而美”行情高度相关，机构在少数行业的集中配置推动了指数上涨。
机构抱团的自我强化机制：业绩驱动、机构占比增加和新发基金规模较大导致机构抱团不断强化。
机构抱团瓦解的条件：宏观变化、市场流动性变化以及更优行业赛道的出现是机构抱团松懈的关键因素。
历史“大而美”行情回顾：
- 第一次（2014-11-06至2015-01-05）：领涨行业为非银行金融、银行、建筑、房地产，回调主要集中在计算机、传媒、通信等行业。
- 第二次（2017-03-20至2017-07-20）：领涨行业为家电、非银行金融、银行、煤炭、食品饮料，回调主要集中在计算机、电子、通信等行业。
- 第三次（2017-09-20至2018-02-06）：领涨行业为食品饮料、家电、银行，回调主要集中在计算机、电子、通信等行业。
- 第四次（2020-10-26至2021-02-10）：领涨行业为有色金属、电力设备及新能源、食品饮料、国防军工、消费者服务，回调主要集中在钢铁、煤炭、电力及公用事业等行业。

主要观点

“大而美”行情与机构抱团密切相关，机构集中配置优质行业是推动指数上涨的重要因素。
机构抱团具有自我强化的特征，随着机构占比增加和新发基金规模扩大，这种趋势愈加明显。
“机构抱团”瓦解通常伴随着新的行业赛道的出现，如计算机、电子、通信、传媒等。
当前“机构抱团”行业回调幅度较大，但调整可能不再极端，未来机构可能重新布局这些行业。
“大而美”行情的产生与宏观经济、货币政策、信贷政策和杠杆率等因素密切相关。

关键信息

“大而美”行情时间：
- 第一次：2014-11-06 至 2015-01-05
- 第二次：2017-03-20 至 2017-07-20
- 第三次：2017-09-20 至 2018-02-06
- 第四次：2020-10-26 至 2021-02-10
机构抱团指标：通过计算单个行业当前仓位值与n个月前仓位值的差的绝对值，衡量机构抱团的程度。
“机构抱团”瓦解后的行业变化：每次瓦解后，新的行业赛道如计算机、电子、通信等受到资金青睐，而原本的抱团行业出现回调。
当前行业仓位：截至2021-03-01，电力设备及新能源、房地产、建材等行业的基金仓位有所变化，显示机构可能正在调整配置。

风险提示

本策略基于历史数据的回测，不保证未来的有效性。

作者信息

证券分析师：王小川、周冠南
联系方式：
- 王小川：电话 021-20572528，邮箱 wangxiaochuan@hcyjs.com，执业编号 S0360517100001
- 周冠南：电话 010-66500886，邮箱 zhouguannan@hcyjs.com，执业编号 S0360517090002