20200929-华安证券-基金研究系列之一_透视机构抱团行为_量化视角全面解析_32页_3mb

机构抱团行为量化分析总结

核心内容概述

本报告从量化视角分析了公募基金等机构投资者的抱团行为，揭示了其成因、表现形式及历史演变。报告指出，机构抱团行为在结构性行情中表现突出，通过构建量化模型识别机构抱团股和筛选高抱团偏好基金，为投资者提供了新的分析工具。

主要观点

• 机构抱团行为的成因：

  • 机构投资者投资理念相近、考核方式相似，导致在业绩超预期的行业和个股上形成周期性抱团。
  • 投资人追逐绩优基金、赎旧买新等行为加速了市场抱团行为的自我强化。
  • 大市值行情、外资流入及疫情带来的不确定性进一步延长了本轮消费板块的抱团周期。

• 量化模型识别机构抱团股：

  • 引入4个维度（机构持仓偏好、一致认可度、个股定价权、动态加仓）和12个子指标进行定量分析。
  • 构建“公募抱团股指数”，该指数在2007Q1至今累计收益率达322%，近两年跑赢沪深300和中证500指数。

• 高抱团偏好基金表现：

  • 2020年以来，高抱团偏好基金绝对收益达54%，跑赢沪深300 35%、中证500 18%。
  • 自2015年中以来，抱团基金策略表现良好，除2018年小幅跑输外，其余年份均跑赢主动股基平均表现。

关键信息

机构抱团行为的成因

• 相似的研究方法和考核体系：机构投资者普遍采用基本面研究方法，考核方式和持仓偏好高度一致，导致同步加减仓。
• 结构性行情推动：在结构性行情中，业绩超预期的行业和个股更容易获得资金集中配置。
• 赎旧买新趋势：投资者倾向于认购新基金，使得资金向头部基金经理集中，进一步强化了抱团行为。
• 大市值行情与外资流入：大市值股票的配置比例上升，外资持续流入改变市场生态，推动机构抱团持续时间延长。

量化模型与指标

• 机构抱团股指数：通过四个维度构建，综合打分，用于衡量个股的机构抱团程度。
• 基金抱团偏好分析：
  • 维度一：基金持仓与抱团股指数成分股的相似度。
  • 维度二：基金净值走势与抱团股指数的相似度。
  • 维度三：基金自身持仓集中度。
• 指标相关性分析：不同指标之间存在一定的相关性，但需综合评估以避免数据干扰。

历史复盘与行业分析

• 行业间与行业内抱团：
  • 行业内抱团通常表现为龙头集中，而行业间抱团则指多个行业共同配置。
  • 两者并非始终同向，有时甚至背离。
• 历史行业抱团周期：
  • 2003-2006年：加仓周期，主要集中在煤炭、汽车、电力、银行、钢铁（“五朵金花”）。
  • 2006-2009年：抱团金融，银行和非银金融表现突出。
  • 2010-2013年：第一轮抱团消费，医药和食品饮料行业受益。
  • 2013-2016年：加仓TMT板块，但个股分散，小票估值溢价。
  • 2016年至今：第二轮抱团消费，叠加大市值行情、外资流入和疫情不确定性，持续时间最长。
• 行业抱团与龙头集中：
  • 2016年供给侧改革推动行业内集中度提升，利好龙头股。
  • 2020年行业集中度有所下降，但个股抱团仍显著，尤其在医药、食品饮料和消费板块。

数据表现

• 基金表现对比：
  • 主动股基指数（930890.CSI）在2020年9月18日上涨40%，跑赢沪深300 24%、中证500 17%。
  • 混合基金指数（H11022）也表现突出，尤其在市场下行时跌幅较小。
• 行业持仓占比变化：
  • 医药行业配置占比从2019年Q4的12.3%升至2020年Q2的20.0%。
  • 食品饮料行业配置占比从11.5%升至13.8%。
  • 银行行业配置占比从23.4%降至2.4%，显示抱团瓦解。

风险提示

• 机构抱团行为有自然的形成和瓦解周期，抱团瓦解可能伴随风格切换。
• 抱团基金组合和机构抱团股组合的历史收益不能代表未来表现。
• 报告基于历史数据，不构成投资建议。

结构性行情与基金抱团

• 近两年股市收益分化加剧，结构性行情明显。
• 公募主动权益基金在结构性行情中表现突出，跑赢市场宽基指数。
• 2020年主动股基跑赢沪深300 24%，为历史罕见。
• 抱团行为是公募主动权益基金超额收益的重要来源之一。

总结

本报告通过量化模型全面解析了机构抱团行为，揭示了其成因、表现形式及历史演变。量化分析显示，机构抱团行为在结构性行情中具有显著收益，且有周期性特征。基金层面的抱团偏好分析提供了新的投资视角，有助于识别高收益基金组合。然而，机构抱团行为并非无风险，其瓦解可能带来市场风格切换，需谨慎评估。