2023-09-12-弘则研究-2023年4季度策略_拐点确认_拾级而上_49页_6mb

2023年4季度策略总结

核心内容概述

本报告分析了2023年4季度国内与国际市场形势，探讨了经济与市场的底部确认、海外经济与流动性的关系，以及A股市场结构的变化趋势，旨在为投资者提供策略建议。

主要观点与关键信息

一、国内经济底与市场情绪底

• 经济与市场关系：市场对经济的感受弱于经济数据，当前经历的是衰退而非放缓。
• 行业表现：2023年7月，规模前20个行业中，一半收入规模同比下滑，仅汽车制造业和通用设备制造业保持较高增速。
• 产业结构：
  • 电子行业已超越房地产成为收入最大行业。
  • 汽车制造业有望成为10万亿级产业。
  • 上游材料采掘冶炼行业对应约30万亿产值。
  • 通用设备和专用设备制造业、金属制品业对应约10万亿产值。
  • 医药、纺织、食品制造等内需主导行业增速放缓。
• 经济复苏：尽管部分行业呈现复苏迹象，但服务业的体量不足以支撑整体经济复苏，需关注外需与库存周期的改善。

二、美国经济与流动性

• 美国经济现状：服务业修复，制造业回落，总体呈现软着陆趋势。
• 通胀与需求：硬通胀源于劳动力供需矛盾与服务业需求改善，软着陆依赖库存去化完成。
• 流动性影响：高利率对经济冲击明显但有限，净利息支出占净利润比例维持在15%左右。
• 外需与贸易：
  • 外需底部逐步确认，全球贸易出现改善迹象。
  • 中美贸易摩擦导致美国进口来源国结构变化，墨西哥成为美国第一大进口贸易伙伴。
  • 中国对越南的出口增长，越南呈现转出口特征。
• 制造业投资：美国制造业投资增长，尤其是半导体领域，计划未来十年投资超2100亿美元，新增大量高端就业岗位。

三、A股市场结构变化

• 市场风格：2023年7月以来，市场情绪较差，但局部热度明显，预计9-10月仍以小盘股占优。
• 行业分化：
  • 上游行业：资源品反弹逻辑包括汇率贬值、油价上涨、库存见底。
  • 中游行业：把握出海机遇，部分企业受益于石油价格反弹。
  • 下游行业：社服与传媒行业处于困境反转交易框架中，估值低位带来机会。
• 估值与景气度：
  • 2022年10月低PB修复基本完成，当前估值与景气度分布相对平均。
  • 高景气低估值修复空间有限，需关注结构性机会。
• 全球配置：A股处于相对偏离的估值位置，具备全球配置价值。

总结

• 经济底部确认：国内经济下行驱动因素逐步缓解，经济从年中开始见底，市场情绪也逐步修复。
• 市场结构演变：小盘股在当前存量博弈中占优，下游行业景气反转，中游局部需求释放，上游科技周期启动是景气改善方向。
• 市场展望：经济组合将从CPI负增长、收入盈利下滑、外需回落、汇率贬值转向汇率企稳、美国通胀下行、中美利差收窄、出口改善、社零回升。
• 投资策略：关注科技周期上行、品牌出海、上游资源品及中游制造的结构性机会，同时警惕市场情绪与估值修复空间有限的挑战。

附：关键数据与图表

• 国内行业营收与增速数据（2022年与2023年7月）
• 美国制造业投资与半导体企业建厂计划
• A股市场换手率与估值分布情况
• 中美越双边出口净增量对比

风险提示

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 市场变化可能超出预期，投资者需自行承担风险。
• 数据来源可能存在误差，不保证其准确性和完整性。