20220327-国盛证券-恩华药业-002262.SZ-公司麻醉线增长接近50_超预期_Q4费用较多_整体稳健_3页_322kb

恩华药业（002262.SZ）年度总结

核心内容概述

恩华药业于2021年发布了年度报告，整体表现稳健，收入与利润均实现增长，其中麻醉线表现尤为突出。尽管第四季度因费用增加导致利润增速低于收入增速，但公司对2022年一季度的业绩预期较为乐观。分析师维持“买入”评级，认为公司长期发展具有潜力。

主要观点

• 收入增长稳健：2021年公司实现营业收入39.36亿元，同比增长17.09%。全年四个季度收入分别为9亿、9.6亿、10.3亿、10.4亿，呈现逐季提升趋势。
• 麻醉线增长超预期：麻醉线收入达19.59亿元，同比增长48.41%，占总收入接近50%。主要受益于手术量回暖和新品放量。
• 精神线与神经线受集采影响：精神线收入10.96亿元，同比下降9.56%；神经线收入1.58亿元，同比下降15.44%。主要因阿立哌唑、度洛西汀及加巴喷丁等产品受集采影响。
• 商业板块增长稳健：商业板块收入4.17亿元，同比增长13.66%，表现较为稳定。
• Q4费用较高影响利润：2021年第四季度归母净利润同比下降20.7%，扣非净利润同比下降26.8%，主要由于销售费用和研发费用同比环比大幅增加。
• 研发投入持续加大：研发费用同比增长56.4%，研发费用率上升1.62pp，显示公司对创新药研发的重视。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年归母净利润分别为9.2亿元、11.2亿元、13.6亿元，EPS分别为0.91元、1.12元、1.35元。对应PE分别为14x、11x、9x，估值逐步下降，但盈利预期提升。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 销售费用率：从38.97%提升至40.52%，主要由于新品推广。
• 管理费用率：稳中有降，从3.77%。
• 研发费用率：从7.31%上升至8.93%，显示研发投入力度加大。
• 资产负债率：从13.5%下降至11.1%，财务结构优化。
• 净负债比率：从-31.6%下降至-44.2%，净负债率持续改善。
• 流动比率：从5.8提升至7.7，短期偿债能力增强。
• 速动比率：从4.9提升至6.6，流动性改善。
• 毛利率：保持在75.5%-77.5%之间，盈利能力稳定。
• 净利率：从21.7%略有下降至20.3%-20.4%。
• ROE：从17.7%下降至16.6%，但整体仍保持在较高水平。
• ROIC：从16.4%下降至15.2%，投资回报率略有下降。
• 资产总计：从4,748亿元增长至9,176亿元，资产规模逐步扩大。

研发进展

• 已获批新产品：包括戊乙奎醚、舒芬太尼、酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等。
• 在研重点创新药：奥赛利定富马酸盐（TRV-130）已申报生产；NH510、盐酸(R)氯胺酮鼻喷剂、盐酸(R)氯胺酮注射液等为改良型新药重点项目。
• 未来增长点：新产品上市销售将有助于巩固公司在中枢神经药物领域的领先地位。

风险提示

• 产品获批进度低于预期：可能影响新产品的市场表现。
• 创新药研发失败风险：研发项目存在不确定性，可能影响公司未来盈利能力。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司长期发展具有潜力，未来业绩有望进一步提升。

股票信息

股价走势

股价走势图显示公司股价在2022年3月25日的市场表现。

分析师声明

分析师张金洋与胡诺碧声明报告内容基于其专业判断，不受第三方影响，投资建议仅供参考，不构成具体操作建议。

投资评级说明

投资建议的评级标准为报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现，具体评级标准如下：

总结

恩华药业在2021年实现了稳健增长，麻醉线表现尤为亮眼，成为主要增长引擎。尽管Q4费用增加导致利润增速放缓，但公司整体业绩符合预期。随着研发投入的加大及新品的逐步放量，公司未来增长潜力值得期待。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。