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业绩符合预期，麻醉神经板块表现亮眼

核心内容

恩华药业在2022年实现了稳健增长，其年报显示公司收入达到42.9亿元，同比增长9.2%，归母净利润为9亿元，同比增长12.9%。整体业绩符合市场预期，其中麻醉和神经板块表现尤为突出，成为推动公司业绩增长的主要动力。

主要观点

1. 麻醉与神经板块增长显著

• 麻醉板块：2022年收入21.7亿元，同比增长10.9%，占公司营收比重由2021年的49.8%提升至2022年的50.6%。
• 神经板块：2022年收入1.8亿元，同比增长18%，占营收比重由2021年的4%提升至2022年的4.3%。
• 公司重点推广的产品如力月西、福尔利及思贝格等表现突出，同时舒芬太尼、羟考酮注射液、阿芬太尼等产品在医院快速列院并形成销售。

2. 创新药物研发加速推进

• 公司在研项目达70多项，2022年研发投入为4.9亿元，同比增长23.1%。
• 共有22个创新药项目，其中1个进入II期临床研究（NH600001乳状注射液），4个进入I期临床研究（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂）。
• 仿制药项目包括富马酸奥赛利定注射液（TRV130）、地佐辛注射液、依托咪酯中/长链脂肪乳注射液、普瑞巴林胶囊，其中TRV130预计于2023年获批上市。

3. 连锁发展战略持续推进

• 公司通过区域聚焦战略提升恩华连锁的市场影响力，2022年新增门店26家，门店总数达128家。
• 恩华连锁在商品管理、人力资源、制度建设、营销推广及信息管理等方面优化，有效降低采购成本、促进产品销售并提升企业形象。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.1亿、13.5亿和16.8亿，对应每股收益（EPS）分别为1.1元、1.34元和1.66元。
• 对应PE分别为22倍、18倍和14倍，公司维持“买入”评级，预计未来业绩稳步增长。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022年为4298.51百万元，预计2023-2025年分别增长至5166.81、6257.01、7833.78百万元。
• 净利润：2022年为900.93百万元，预计2023-2025年分别增长至1107.42、1353.44、1676.26百万元。
• 每股收益：2022年为0.89元，预计2023-2025年分别增长至1.10元、1.34元、1.66元。
• ROE：2022年为15.76%，预计2023-2025年分别增长至17.17%、17.99%、18.92%。

财务指标预测

• PE：预计2023-2025年分别为22倍、18倍和14倍。
• PB：预计2023-2025年分别为3.71倍、3.18倍和2.70倍。
• 每股净资产：预计2023-2025年分别为6.40元、7.47元和8.79元。

风险提示

• 研发不及预期
• 销售不及预期
• 经济大幅下滑
• 新冠疫情反复

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

附录信息

• 分析师：杜向阳、汤泰萌
• 机构销售团队：覆盖上海、北京、深圳、重庆等多地，提供详细的联系方式和职务信息。