20211115-光大证券-美联储观察系列四_美债收益率上行空间有限_利好风险资产_9页_673kb

总量研究总结

核心内容

本报告分析了10年期美债收益率近期下行的原因及未来走势，指出其上行空间有限，并强调了美债收益率下行对人民币汇率和全球风险资产的利好影响。

主要观点

• 美债收益率下行原因：

  • 美国经济预期走弱，特别是预算法案缩减，影响市场对经济复苏的信心。
  • 财政部发债规模缩减，导致美债供给回落，期限溢价下行。
  • 美联储和英央行释放鸽派信号，市场预期加息概率降低，对美债收益率形成下行压力。

• 美债收益率上行空间有限：

  • 美联储仍以“保就业、稳增长”为首要目标，短期内不会大幅加息。
  • 财政部逐步减少债券拍卖规模，对冲通胀预期上行对美债收益率的支撑。
  • 全球通胀预期维持高位，但实际通胀压力可能被市场充分定价，支撑作用减弱。

• 利好人民币汇率和风险资产：

  • 美债收益率回落有助于提升中美利差，从而利好人民币汇率。
  • 作为全球资产定价的锚，美债收益率下行将推动风险资产价值重估，提振股市表现。

关键信息

美债收益率走势

• 10年期美债收益率自10月21日的1.68%回落至11月5日的1.45%。
• 10月28日拜登宣布预算协调法案缩减至1.75万亿美元后，美债收益率下行2bps。
• 11月5日众议院通过1.2万亿美元基建法案后，美债收益率大幅下行8bps。
• 10月28日至11月9日期间，美债收益率累计下行11bps。

市场反应

• 美国三大股指在美债收益率下行期间表现强劲：
  • 道琼斯工业平均指数上涨1.6%
  • 纳斯达克综合指数上涨2.8%
  • 标准普尔500指数上涨1.9%

政策与财政因素

• 拜登1.75万亿美元预算协调法案因曼钦的反对而可能再次缩水。
• 曼钦的反对动机包括：经济和政治考量，以及背后利益集团的影响。
• 美国财政部逐步缩减债券拍卖规模，预计11月及2022年1月月度拍卖额度将分别降至3430亿和3180亿美元。

利率结构变化

• 期限溢价（term premium）是10年期美债收益率的重要组成部分，受通胀预期和债券供需结构影响。
• 自11月起，期限溢价持续下行，对冲通胀预期上行压力。

全球影响

• 美债收益率下行将对全球风险资产形成利好，推动其价值重估。
• 作为无风险利率，美债收益率是股票市盈率的重要决定因素之一。
• A股市盈率与美债收益率总体呈负相关关系。

结构分析

• 压制因素：

  1. 经济预期走弱：预算法案缩减，影响市场对经济复苏的信心。
  2. 财政供给回落：财政部缩减债券拍卖规模，压低期限溢价。
  3. 宽松货币政策：美联储和英央行释放鸽派信号，限制美债收益率上行。

• 未来展望：

  • 美债收益率上行空间有限，市场可能进入震荡或小幅下行阶段。
  • 中美利差有望维持高位，利好人民币汇率。
  • 全球风险资产价格可能因美债收益率回落而受到提振。

图表要点

• 图1：10月21日至11月9日，10年期美债收益率下行主要源于实际收益率的下行。
• 图2：美国10年国债收益率自10月21日起开始回落。
• 图3：美债收益率下行显著提振股市表现。
• 图4：长期通胀预期维持上行态势。
• 图5：自11月起，期限溢价持续下行。
• 图6：美国财政部21年11月-22年1月月度拍卖规模逐步缩减。
• 图7：美债收益率回落将有助提升中美利差。
• 图8：无风险利率是股票市盈率的主要决定因素之一。
• 图9：A股市盈率与美债收益率总体呈负相关关系。

分析师信息

• 分析师：高瑞东、赵格格
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521010001
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108，gaoruidong@ebscn.com
  • 赵格格：0755-23946159，zhaogege@ebscn.com

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