20171127-国金证券-海外宏观周报_美联储12月加息后_美债长端收益率会升吗__8页_1015kb

宏观经济报告总结

核心内容

美联储12月加息已成为市场共识，但美债长端收益率未必随之上升。市场已充分预期此次加息，因此加息后短端利率可能受到支撑，而长端利率则可能因“靴子落地效应”出现短期回落，导致收益率曲线走平。此外，通胀预期可能因税改和油价因素而回落，从而抑制长端收益率的上行空间。美联储缩表对长债收益率形成支撑，但其对期限利差的影响有限。

主要观点

• 美联储12月加息确定性高：11月FOMC会议纪要显示，多数美联储官员支持12月加息，联邦基金利率期货显示市场对加息概率超过90%，表明加息已基本定价。
• 美债长端收益率可能下降：由于市场已充分预期加息，加息后短端利率上升，而长端利率可能因通胀预期回落而下降，收益率曲线趋于平坦。
• 通胀预期回落因素：税改延迟和幅度低于预期，以及地缘政治风险缓和可能促使油价回落，从而抑制通胀预期。
• 收益率曲线走平反映经济担忧：市场对美国中长期经济增长动力缺乏信心，与美联储SEP报告的乐观预期形成对比，可能对美股估值形成压力。
• 美股估值偏高需警惕：当前美股估值已超过2009年高点，若市场风险偏好下降，可能引发回调，叠加获利盘，正反馈风险加大。

关键信息

美国经济数据

• 成屋销售：10月成屋销售年化总数为548万户，高于预期，主要由四大地区推动。
• 制造业PMI：欧元区11月制造业PMI初值为60，创2000年4月以来新高，德国和法国均表现强劲。
• 商业景气指数：德国11月IFO商业景气指数为117.5，商业预期指数超预期，但现况指数小幅回落。
• 美联储缩表：自10月启动缩表以来，累计减持国债86亿美元，对长债收益率形成支撑。

欧元区经济数据

• 制造业PMI：欧元区11月制造业PMI初值为60，高于预期，显示经济扩张加速。
• 综合PMI：欧元区11月综合PMI初值为57.5，服务业和制造业均扩张。
• 经济景气指数：德国经济景气指数为114.5，显示经济复苏强劲。

本周关注数据

• 美国10月新屋销售年化数据：预计会下滑。
• 美国10月PCE物价指数：预计会下滑。
• 美国10月个人收入：预计会下滑。
• 全球11月制造业PMI指数：预计扩张速度放缓。

风险提示

1. 货币收紧超预期：若美联储加息和缩表力度超过预期，可能加剧经济下行压力。
2. 风险偏好回落：若市场对中长期增长担忧加剧，可能导致美股大幅回调。
3. 油价回落：地缘政治风险缓和可能引发油价回落，进而打压通胀预期。

图表说明

• 图表1：显示美联储12月加息已被市场充分定价。
• 图表2：显示12月加息可能使美债收益率曲线进一步走平。
• 图表3：展示美联储自10月启动缩表以来的国债减持情况。
• 图表4：显示德国11月IFO商业景气指数上升，但现况指数回落。
• 图表5：汇总了主要国家和地区的宏观经济数据及简评。

其他信息

• 报告来源：国金证券研究所
• 分析师：边泉水（SAC执业编号：S1130516060001）
• 联系人：段小乐（电话：(8621)61038260）
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