20160425-中泰证券-煤炭开采：去产能加速推进，二季度煤价将加速上涨_1mb

煤炭行业分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了2016年煤炭行业在供给侧改革背景下的市场走势、政策影响及投资策略，重点探讨了行业供需变化、政策执行情况及对煤价和企业盈利的影响。

主要观点

• 供给侧改革效果显现：2016年一季度煤炭产量、煤价和库存均受到供给端收缩的影响，库存显著下滑，支撑煤价走强。
• 短期煤价反弹，空间有限：二季度基本面好转预期进入兑现阶段，煤价仍有反弹，但考虑到去产能的长期性及需求复苏的强度，上涨空间有限。
• 需求端企稳但不乐观：房地产投资触底反弹，带动下游需求企稳，但房地产投资的可持续性及电力结构向可再生能源倾斜将限制煤炭需求增长。
• 政策落地推动去产能：国务院及各部委出台多项政策支持煤炭行业去产能，涉及人员安置、资金扶持、缩减产能、土地审批等方面，地方去产能力度远超预期。
• 投资策略建议：二季度为兑现窗口期，建议标配煤炭行业，重点配置基本面改善明显、弹性较大的焦煤公司，如西山煤电、冀中能源、阳泉煤业等。

关键信息

1. 行业基本面数据

• 上市公司数量：40家
• 行业总市值：887301.6861百万元
• 行业流通市值：780167.0278百万元

2. 重点公司数据（2014A、2015E、2016E）

3. 需求分析

• 中长期需求有限：根据“十三五”规划，煤炭消费总量将下降至40.5亿吨，年均复合增速降至2.44%。
• 短期需求企稳：房地产销售和投资触底回升，全社会用电量连续回升，制造业PMI企稳反弹，显示经济有企稳迹象。
• 电力结构变化：火电占比持续下降，可再生能源增速快，对火电形成挤压，影响煤炭需求。

4. 煤价走势预测

• 动力煤：预计全年煤价涨幅约10%，以389元/吨为基数。
• 焦煤：预计全年煤价涨幅约15%，以600元/吨为基数。
• 库存情况：动力煤和焦煤港口库存均处于低位，电厂库存回落至合理水平，钢厂及独立焦化厂焦煤库存处于历史低位。

5. 不确定因素

• 煤炭进口冲击：随着国内产能收缩和成本上升，进口煤可能企稳反弹，尤其受中澳自贸协定影响。
• 企业成本上升：限产导致吨煤成本上升，削弱国内企业竞争力。
• 政策执行力度：行政性去产能政策执行力度和效果仍有待观察，可能影响煤价反弹。

6. 投资建议

• 行业评级：增持
• 配置策略：建议配置基本面改善明显、弹性较大的焦煤公司。
• 重点推荐公司：
  • 西山煤电（焦煤龙头）
  • 冀中能源（焦煤弹性大）
  • 阳泉煤业（喷吹煤）
  • 盘江股份（区域焦煤）
  • 兖州煤业（海外焦煤受益）
  • 开滦股份（焦煤焦炭弹性）

图表目录

• 图表1：我国能源消费总量增速将显著下滑
• 图表2：我国能源消费结构变化
• 图表3：PMI企稳反弹，制造业重回扩张
• 图表4：房地产销售和投资触底回升
• 图表5：今年以来全社会用电量连续回升
• 图表6：火电增速明显低于其他类型发电增幅
• 图表7：可再生能源对火电的挤出效应形成规模效应
• 图表8：发电小时数持续负增长
• 图表9：各类型发电装机容量同比增速
• 图表10：下游主要需求预测——降幅收窄
• 图表11：今年以来动力煤和焦煤港口库存均大幅下滑
• 图表12：重点电厂库存回落至合理水平
• 图表13：中央政府及各部委支持煤炭去产能重大文件陆续发布
• 图表14：限产对企业成本影响测算
• 图表15：2016年3月份煤炭进口增速由负转正
• 图表16：港口煤炭库存较低
• 图表17：国内钢厂及独立焦化厂焦煤库存处于低位
• 图表18：环渤海动力煤价格
• 图表19：澳大利亚进口焦煤价格连续反弹
• 图表20：重点公司盈利预测与估值

投资评级说明

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%至+5%
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上

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