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中国中铁 (601390) 三季报分析总结

核心内容

中国中铁在2022年第三季度发布财报，整体表现稳健，新签订单大幅增长，但地产开发业务对盈利能力造成一定拖累。

收入与利润表现

• 2022年前三季度营业总收入：8,501亿元，同比增长10.4%。
• 2022年前三季度归母净利润：230亿元，同比增长11.5%。
• 2022年前三季度扣非归母净利润：212亿元，同比增长9.5%。
• 2022年第三季度营业总收入：2,895亿元，同比增长6.4%。
• 2022年第三季度归母净利润：79亿元，同比增长4.5%。
• 2022年第三季度扣非归母净利润：73亿元，同比下降2.5%。

新签订单增长

• 2022年前三季度新签订单总额：19,831亿元，同比增长35.2%。
• 2022年第三季度新签订单：7,711亿元，同比增长78.2%。
• 新签订单主要来自基建、房地产开发和其他业务板块。

各业务板块收入增长

• 基建：2022年前三季度收入7,340亿元，同比增长7.5%；第三季度收入2,503亿元，同比增长4.4%。
• 勘察设计咨询：2022年前三季度收入128亿元，同比增长8.2%；第三季度收入41亿元，同比下降7.8%。
• 设备制造：2022年前三季度收入181亿元，同比下降3.5%；第三季度收入54亿元，同比下降21.7%。
• 房地产开发：2022年前三季度收入342亿元，同比增长56.5%；第三季度收入108亿元，同比增长34.6%。
• 其他业务：2022年前三季度收入509亿元，同比增长45.9%；第三季度收入189亿元，同比增长47.6%。

毛利率与费用控制

• 2022年前三季度综合毛利率：8.8%，同比下降0.3个百分点。
• 2022年第三季度综合毛利率：8.8%，同比下降0.9个百分点。
• 毛利率压力主要来自地产开发业务，其毛利率同比下降10.5个百分点。
• 期间费用率：2022年前三季度为4.7%，同比下降0.2个百分点，主要得益于财务费用率下降。

资产负债表与现金流

• 2022年第三季度资产负债率：73.8%，同比下降0.5个百分点。
• 带息负债比率：33.5%，同比上升2.4个百分点。
• 两金周转天数：2022年前三季度保持在173天左右，周转较快。
• 2022年前三季度经营性现金流净额：净流出288亿元，同比少流出210亿元。
• 2022年前三季度投资性现金流净额：净流出465亿元，同比多流出8亿元。

主要观点

增长韧性

• 中国中铁在2022年前三季度展现出较强的收入增长韧性，营业总收入和归母净利润均实现双位数增长。
• 新签订单总额增长显著，尤其是第三季度新签订单同比增长78.2%，显示公司业务拓展能力强劲。

盈利压力

• 尽管收入增长良好，但公司盈利能力受到地产开发业务拖累，其毛利率显著下降。
• 财务费用率下降有助于缓解部分压力，但整体毛利率仍面临挑战。

市场前景

• 公司未完合同额达55,328亿元，为2021年全年收入的5.2倍，显示在手订单充足，有利于未来收入增长。
• 基建多元化战略加速推进，通过与云南省国资委合作，推动水利水电工程成为新的增长点。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年盈利预测：318/353/409亿元，同比增长15.12%/11.12%/15.72%。
• 2022年EPS预测：1.29元/股，目标PE为7倍，目标价为9.00元，维持“买入”评级。
• 财务比率：
  • 毛利率：10.30%
  • 净利率：2.64%
  • ROE：10.54%
  • ROIC：21.25%
  • 市盈率：4.10
  • 市净率：0.43
  • EV/EBITDA：-0.90

风险提示

• 基建投资增速不及预期
• 工程订单结转不及预期
• 疫情影响超预期

作者信息

• 分析师：武慧东、鲍荣富
• 联系方式：
  • wuhuidong@tfzq.com
  • baorongfu@tfzq.com
  • wuhongyan@tfzq.com

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股价走势与估值

• 当前价格：5.27元
• 目标价格：9.00元
• 投资评级：买入（维持评级）
• 市盈率（P/E）：4.10
• 市净率（P/B）：0.43
• 市销率（P/S）：0.11
• EV/EBITDA：-0.90

可比公司估值

估值趋势

• 中国中铁的估值持续走低，市盈率、市净率、市销率及EV/EBITDA均呈下降趋势，显示市场对其估值的持续下调。

总结

中国中铁在2022年前三季度展现出强劲的新签订单增长和收入增长韧性，但盈利受到地产开发业务拖累。公司资产负债表持续优化，现金流表现良好，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，预计未来三年盈利稳步增长，但需关注基建投资增速、订单结转及疫情等风险因素。