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报告摘要

美亚柏科（300188.SZ）经营效益显著提升，产品化进程加速

核心内容概述

美亚柏科（300188.SZ）在2021年第一季度展现出显著的经营效益提升，营业收入同比增长19.11%，归母净利润虽为负值，但同比增长29.28%。公司毛利率大幅提升22.26个百分点，主要得益于软件收入占比增加。此外，公司持续加大研发投入，2021Q1研发费用达1.06亿元，同比增长78.45%。公司维持“买入”评级，并预计2021-2023年归母净利润分别为4.87亿元、6.18亿元和7.93亿元，对应EPS分别为0.60元、0.77元和0.98元。

主要观点

经营效率提升：公司营业收入和净利润均实现增长，尤其是归母净利润同比增长显著，显示经营效率的提升。
毛利率改善：毛利率从2020年的41.79%提升至2021Q1的64.05%，表明公司产品结构优化，软件业务占比提升。
研发投入加大：研发费用同比增长78.45%，显示公司对技术发展的重视，有助于增强产品竞争力。
产品化进程加速：公司进一步加强“乾坤”大数据操作系统的研发，陆续发布多个模块，提升产品快速复用能力。
智慧城市建设：公司与国投智能、中国电子工程设计院有限公司成立国投智慧城市创新研究院，推动新型智慧城市生态体系建设。
估值持续下降：2021年PE为27.7倍，2023年PE预计降至17.0倍，显示市场对公司未来增长潜力的认可。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标	2021Q1 实际	2021E	2022E	2023E
营业收入	2.74	2.98	3.66	4.42
归母净利润	-0.31	0.49	0.66	0.85
毛利率	64.05%	56.8%	57.4%	57.7%
净利率	16.3%	16.9%	17.9%
ROE	13.8%	15.2%	16.6%
EPS（摊薄）	0.60	0.77	0.98
P/E（倍）	27.7	21.8	17.0
P/B（倍）	3.7	3.2	2.7

财务预测（单位：亿元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	20.67	23.86	29.81	36.62	44.18
归母净利润	2.90	3.75	4.87	6.18	7.93
EPS（摊薄）	0.36	0.46	0.60	0.77	0.98
P/E（倍）	46.5	36.0	27.7	21.8	17.0
P/B（倍）	4.6	4.1	3.7	3.2	2.7

营运与财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
资产负债率(%)	28.9	27.9	30.4	29.5	34.5
净负债比率(%)	-37.1	-34.5	-36.1	-41.4	-46.7
总资产周转率	0.5	0.5	0.6	0.6	0.6
应收账款周转率	2.9	3.1	3.0	2.8	2.5
应付账款周转率	2.7	2.5	2.8	2.2	1.8
每股经营现金流（元）	0.49	0.37	0.57	0.89	1.05
每股净资产（元）	3.67	4.09	4.57	5.22	6.09

风险提示

市场竞争加剧风险：随着行业竞争的加剧，公司可能面临市场份额下降的压力。
商誉减值风险：公司可能存在商誉减值的风险，需关注相关资产的后续表现。

结论

美亚柏科在2021年展现出良好的经营表现和显著的盈利能力提升，特别是在软件业务占比提升的带动下，毛利率大幅改善。公司持续加大研发投入，推动“乾坤”大数据操作系统的产品化进程，并加速构建智慧城市生态体系，显示出其在行业内的技术实力和市场拓展能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年的盈利增长潜力较大，估值逐步下降，符合其成长性。然而，市场竞争加剧和商誉减值风险仍需关注。

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