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复星医药（02196.HK）投资分析总结

核心内容

复星医药（02196.HK）在2025年3月28日的报告中，被给予“买进”投资评级，目标价为19.00港元。公司当前H股价为15.10港元，H股市值约为83.34亿港元，股价/账面净值比为0.79，显示估值偏低。公司主要股东为上海复星高科技（集团）有限公司，持股比例达33.31%。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现营收410.7亿元，同比微降0.8%；归母净利润27.7亿元，同比增长16.1%；扣非后归母净利润23.1亿元，同比增长15.1%。公司业绩基本符合预期，其中制药业务分部利润32.5亿元，同比增长65.7%，主要得益于创新药的持续增长。
• 分红方案：公司拟每10股派发现金红利3.20元（税前），H股股息率约为2.3%。
• 业务结构：
  • 制药业务：收入289.2亿元，YOY-4.3%，但创新药推动毛利率提升0.9个百分点至54.3%。
  • 医疗器械与医学诊断业务：收入43.2亿元，YOY-1.5%，但亏损同比减少0.2亿元。
  • 医疗健康服务业务：收入76.5亿元，YOY+14.6%，亏损同比减少1.3亿元。
  • 联营公司国药控股：收入5845亿元，YOY-2.0%，归母净利润70.5亿元，YOY-22.1%，主要受分销业务下降影响。
• 财务表现：
  • 毛利率：全年综合毛利率为48.0%，同比微升0.2个百分点。
  • 费用率：期间费用率下降至43.1%，主要因销售费用率下降。
  • 资产负债率：下降至49%，公司通过出售非核心资产回笼资金近30亿元。
• 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为33亿元、39亿元、46亿元，YOY分别增长20.5%、17.6%、17.3%。EPS分别为1.3元、1.5元、1.7元，对应H股PE分别为11X、10X、8X，估值偏低。
• 研发进展：公司拥有超过80项在研项目，包括自主研发、合作开发、许可引进及产业投资。多个创新药如斯鲁利单抗、HLX11等已进入不同阶段的临床试验或上市申请，研发储备充足，有望推动未来业绩增长。

关键信息

• 股价表现：2025年3月27日H股价为15.10港元，较前日收盘价有所波动。
• 市场走势：H股价相对恒生指数表现，显示一定波动性。
• 投资评级：维持“买进”评级，认为创新药持续增长及国际化布局将推动未来业绩。
• 风险提示：包括新产品研发进度不及预期、药品集采及国谈降价超预期、商誉减值风险等。

机构投资者占比

• 基金：3.5%
• 一般法人：51.4%

估值与财务指标

投资评等说明

财务报表摘要

合并损益表（百万元）

合并资产负债表（百万元）

合并现金流量表（百万元）