20260206-群益证券-复星医药-02196.HK-BD业务继续_授权卫材日本区域斯鲁利单抗权利_3页_418kb

复星医药(02196.HK) 2026年2月6日总结

公司核心信息

• 公司名称：复星医药
• H股价(2026/2/5)：20.52港元
• 恒生指数(2026/2/5)：26,885.24
• 股价12个月高/低：28.80 / 12.61
• 总发行股数(百万)：2,670.43
• H股数(百万)：540.97
• H市值(亿港元)：111.01
• 主要股东：上海复星高科技(集团)有限公司 (36.15%)
• 每股净值(元)：18.06
• 股价/帐面净值：1.14
• 股价一个月涨跌：-0.97%
• 股价三个月涨跌：-9.92%

投资评等

• 评等：买进
• 潜在上涨空间：15% ≤ 上涨空间 < 35%

产品组合

• 药品制造与研发：70.7%
• 医疗服务：18.7%
• 医疗诊断与医疗器械：10.6%

重要事件

• 授权日本卫材：公司控股子公司复宏汉霖授予日本卫材斯鲁利单抗注射液的开发、生产及商业化权利。
• 首付款：7500万美元
• 监管里程碑付款：至多8001万美元
• 销售里程碑付款：至多23333万美元
• 销售提成：双位数比例

点评内容

• 斯鲁利单抗竞争力强劲：

  • 自主研发PD-1单抗，2022年3月在国内上市。
  • 已覆盖多个适应症，2024年收入达13.1亿元，yoy +17.2%。
  • 2025年2月获欧盟批准，成为全球首款一线治疗SCLC的PD-1单抗，已扩展至多个国家。
  • 授权日本卫材将进一步拓展海外市场，增强国际认可度。

• 新市场及新适应症持续开拓：

  • 美国桥接试验正在有序进行。
  • 日本桥接试验将在卫材2026财年递交上市申请。
  • 联合化疗新辅助/辅助治疗胃癌的注册申请已获受理并纳入优先审评程式。
  • 正在进行头颈部鳞状细胞癌、肠癌、肝癌、晚期实体瘤等适应症的临床试验。

• 盈利预测：

  • 2025年净利润：33.2亿元（YOY +19.9%）
  • 2026年净利润：46.8亿元（YOY +40.8%）
  • 2027年净利润：47.7亿元（YOY +2.1%）
  • EPS分别为：1.2元、1.8元、1.8元
  • H股PE分别为：15X / 11X / 11X

风险提示

• 新产品研发进度及销售不及预期
• 药品集采及国谈降价超预期
• 商誉减值风险

财务数据概览

合并损益表（单位：百万元）

项目	2023	2024	2025F	2026F	2027F
营业收入	41400	41067	44867	49876	53409
营业利润	3308	4245	5035	6681	6788
归属于母公司所有者的净利润	2386	2770	3320	4675	4772

合并资产负债表（单位：百万元）

项目	2023	2024	2025F	2026F	2027F
货币资金	13694	13524	13659	13932	14211
流动资产合计	33793	34491	36216	38026	39928
长期股权投资	23919	24692	25185	25689	26203
资产总计	113470	117461	124163	130371	136890

合并现金流量表（单位：百万元）

项目	2023	2024	2025F	2026F	2027F
经营活动产生的现金流量净额	3414	4477	4316	5143	5249
投资活动产生的现金流量净额	-3819	-3613	-2896	-2453	-2963
筹资活动产生的现金流量净额	-1336	-1003	-1246	-1653	-1682
现金及现金等价物净增加额	-1668	-111	174	1037	604

总结

复星医药作为医药生物行业的领先企业，其产品组合以药品制造与研发为主，占比达70.7%。公司近期通过授权日本卫材斯鲁利单抗在日本市场的开发、生产及商业化权利，进一步拓展海外市场，提升产品国际可及性。斯鲁利单抗作为公司自主研发的PD-1单抗，表现强劲，2024年收入达13.1亿元，且在多个国家已获批上市。同时，公司正在积极开拓新适应症及市场，预计未来将持续增长。

盈利预测显示，公司未来三年净利润有望稳步提升，EPS分别为1.2元、1.8元、1.8元，H股PE逐步下降，当前估值偏低。因此，我们维持“买进”的投资评级，认为其具备长期增长潜力。

然而，需关注新产品研发及销售进度、药品价格政策变动及商誉减值等潜在风险。