20210216-华泰证券-中国铝业-02600.HK-2021年价升利阔；上调至_买入__7页_1mb

报告摘要

中铝2021年业绩展望与投资建议总结

核心内容

2021年，中国铝业（中铝）的净利润有望实现显著增长，主要得益于电解铝价格的走强。华泰证券将中铝的评级从“持有”上调至“买入”，并提升目标价至3.4港币，对应2021年预测的0.86倍BVPS。公司通过有效的成本控制、关闭高成本冶炼厂及整合上游资源，显著优化了在行业成本曲线中的位置，进一步增强了盈利能力。

主要观点

电解铝价格提升：2021年电解铝价格预测上调至15,000元/吨，相比2020年的13,750元/吨，涨幅达9.1%。这将推动公司电解铝业务的盈利增长。
成本控制与产能优化：中铝通过关闭高成本产线及转让产能指标，成功将行业成本曲线位置由2017年的70分位下沉至2020年的40分位，提升了整体盈利能力。
盈利能力提升：2021年公司预计净利润将达到23.34亿元，同比增长131.31%，EPS预计为0.14元，较2020年的0.06元大幅增长。
氧化铝业务表现：2020年氧化铝价格下跌至2,343元/吨，行业平均吨利润亏损123元/吨，但2021年预计价格与利润率将触底，盈利空间相对稳定。
估值指标改善：2021年预测PB（市净率）为0.61倍，PE（市盈率）为15.28倍，EV/EBITDA为8.74倍，均低于历史平均水平，显示估值具有吸引力。

关键信息

2021年业绩预测

净利润：23.34亿元（同比增长58.6%）
EPS：0.14元（同比增长131.31%）
ROE：4.02%（同比增长26.24%）
净利率：1.23%（同比增长19.5%）

2021年主要财务指标预测

指标	预测值（人民币百万）
营业收入	189,846
毛利润	16,369
息税前利润	11,179
净利润	2,334
EPS（最新摊薄）	0.14
PB	0.61
PE	15.28
EV/EBITDA	8.74

投资建议

投资评级：买入
目标价：3.4港币（较当前收盘价2.74港币有65%的上涨空间）
估值依据：对应0.86倍2021年BVPS，相当于2016-2020年PB均值

风险提示

行业电解铝产量高于预期
需求增长低于预期

财务与经营数据概览

主要财务数据

年份	收入（人民币百万）	净利润（人民币百万）	EPS（人民币）	ROE（%）	PB（倍）	PE（倍）	EV/EBITDA（倍）
2018	180,241	707.46	0.05	1.35	0.60	44.13	10.51
2019	190,074	851.00	0.05	1.56	0.65	41.91	12.49
2020E	186,359	1,009	0.06	1.81	0.64	35.34	10.72
2021E	189,846	2,334	0.14	4.02	0.61	15.28	8.74
2022E	190,671	2,947	0.17	4.84	0.59	12.10	7.39

电解铝业务

产量：预计2021年为3,700千吨，同比增长7.5%
平均销售价格：预计2021年为13,196元/吨，同比增长8.4%
每吨毛利：预计2021年为2,420元/吨，同比增长77.4%
息税前利润：预计2021年为6,833百万人民币，同比增长131.31%

氧化铝业务

产量：预计2021年为19,500千吨，与2020年持平
平均销售价格：预计2021年为2,073元/吨，同比下降11.0%
每吨毛利：预计2021年为30元/吨，同比下降86.5%
息税前利润：预计2021年为-282百万人民币，同比下降112.3%

股票表现与市场分析

股价走势：2021年股价有望上涨，目标价为3.4港币，较当前收盘价2.74港币有65%的上涨空间。
市场估值：公司当前PB为0.61倍，PE为15.28倍，均低于历史平均水平，显示估值具有吸引力。
盈利预测：公司预计2021年EPS为0.14元，较2020年的0.06元显著增长。

总结

中铝2021年有望在电解铝价格走强和成本控制措施的双重推动下实现业绩显著增长，净利润预测上调至23.34亿元，EPS提升至0.14元。公司通过优化内部结构和整合外部资源，增强了盈利能力。尽管氧化铝业务面临价格压力，但预计其利润水平将相对稳定。华泰证券上调中铝评级至“买入”，目标价3.4港币，对应0.86倍2021年BVPS，显示公司估值具有吸引力。投资者需关注电解铝产量与需求增长等风险因素。

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