> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昆仑万维（300418）2026年上半年业绩总结 ## 核心内容 昆仑万维在2026年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达53.59亿元，同比增长43.55%；归母净利润达10.88亿元，同比增长227.17%。尽管扣非后归母净利润为-4.58亿元，亏损同比收窄46.74%，但整体盈利能力有所提升，净利率达到12.60%，同比增长43.35%。 ## 主要观点 - **营收增长**：公司营收主要得益于短剧、Opera及AI软件技术业务的快速增长，其中AI短剧平台业务营收同比增长163.28%，成为增长的重要驱动力。 - **盈利能力改善**：尽管毛利率同比下降4.30个百分点，但净利率显著提升，主要得益于子公司艾捷科芯股权稀释带来的大额投资收益。 - **AI战略进展**：公司于2026年3月升级“4+3战略”，以四大SOTA模型为技术底座，推动AI短剧、AI音乐、AI游戏等多线产品商业化落地。 - **全球化布局**：Opera业务在26H1实现营收3.54亿美元，同比增长24%；移动浏览器在英国和美国的MAU增长显著，巩固了全球化流量基础。 - **投资与研发**：公司持续投入研发，研发费用率同比下降6.65个百分点，但销售费用率同比上升13.37个百分点，显示公司在市场拓展方面的加大投入。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为-73.97亿元、132.71亿元、638.01亿元，EPS分别为-0.06元、0.10元、0.50元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2026年上半年为53.59亿元，同比增长43.55%。 - **归母净利润**：10.88亿元，同比增长227.17%。 - **扣非归母净利润**：-4.58亿元，亏损同比收窄46.74%。 - **毛利率**：65.58%，同比下降4.30个百分点。 - **净利率**：12.60%，同比增长43.35个百分点。 - **期间费用率**：90.30%，同比上升2.43个百分点。 ### 分季度表现 - **Q1营收**：25.70亿元，同比增长45.69%。 - **Q2营收**：27.89亿元，同比增长41.63%。 - **Q1归母净利润**：-8.87亿元。 - **Q2归母净利润**：19.75亿元，同比扭亏。 - **Q2扣非归母净利润**：4.34亿元，单季度转正。 - **Q2毛利率**：64.97%，同比下降5.69个百分点。 - **Q2净利率**：62.93%，同比增长74.02个百分点，环比增长104.96个百分点。 ### 业务亮点 - **AI短剧**：2026年6月底，AI短剧平台单月流水突破6500万美元，MAU稳居海外短剧市场第一。 - **AI音乐**：Mureka V9.5综合表现超越Suno V5.5，打通从“构思”到“MV”的完整创作链路。 - **天工智能体**：推出桌面版、云端智能体及智能硬件Skywork Note，接入钉钉、飞书等工具。 - **Opera业务**：26H1营收3.54亿美元，同比增长24%；全球月活达2.88亿。 - **AI功能落地**：AI功能全面落地Opera三大产品线，推动全球化流量增长。 ### 投资与布局 - **艾捷科芯**：完成增资扩股，投后估值突破40亿元，引入国家人工智能产业投资基金等产业资本。 - **黎曼动力**：推出世界动作模型Riemann-1.0，实现从数字内容生成向物理世界交互的延伸。 - **具身智能与AI算力**：公司前瞻性布局具身智能与AI算力底层，拓展长期业务增长空间。 ### 股票信息 - **收盘价**：40.40元（2026年08月28日）。 - **总股本**：1,285.03百万股。 - **总市值**：51,915.40百万元。 - **流通股本**：1,174.46百万股。 - **流通市值**：47,448.09百万元。 - **资产负债率**：23.63%。 - **每股净资产**：11.52元。 - **市盈率（TTM）**：147.98。 - **市净率（PB）**：3.51。 - **净资产收益率（ROE）**：7.35%。 ### 投资评级 - **公司评级**：买入。 - **行业评级**：增持。 ## 风险提示 - 海外用户获取成本上升及投放回报不及预期。 - AI短剧流水向收入和利润转化不及预期。 - 生成式AI内容版权、数据安全及海外监管风险。 - 模型竞争加剧及算力、研发投入超预期。 - 投资项目估值及公允价值波动风险。 - 汇率、地缘政治与海外经营合规风险。 ## 盈利预测（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 5662.50 | 8198.14 | 10249.41 | 12180.09 | 13886.94 | | 归属母公司股东净利润 | -1594.80 | -1592.73 | -73.97 | 132.71 | 638.01 | | EPS(元) | -1.24 | -1.24 | -0.06 | 0.10 | 0.50 | ## 估值倍数 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|-----|-----|-----| | P/E | 44.92 | -35.45 | -35.49 | -764.16 | 425.96 | 88.60 | | P/S | 11.50 | 9.98 | 6.90 | 5.52 | 4.64 | 4.07 | | P/B | 3.73 | 3.96 | 4.29 | 4.31 | 4.27 | 4.08 | ## 分析师信息 - **裴伊凡**：分析师，SAC执业证书：S0640516120002，联系电话：010-59562517，邮箱：peiyf@avicsec.com。 - **郭念伟**：分析师，SAC执业证书：S0640525040003，邮箱：guonw@avicsec.com。 ## 研究团队介绍 - 中航证券社服团队：以基本面研究为核心，深度跟踪元宇宙、餐饮旅游、免税、医美、珠宝、教育等行业，挖掘价值牛股。 ## 免责声明 本报告由中航证券有限公司制作，仅供中航证券客户使用，未经授权不得更改或发送。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。投资者应自行作出投资决策并承担相应风险。