> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 非银行金融行业深度研究总结 ## 核心内容 2025年中国经济在宏观政策支持下实现5%增长目标，宏观经济保持韧性，权益市场表现亮眼，全年成交额首破400万亿元，创业板指涨幅达49.57%，创近6年最大涨幅。货币政策“量价同降、结构发力”，财政政策“更加积极”，赤字率创历史新高，政策组合拳有效推动了市场活跃度和行业景气度的提升。 ## 主要观点 ### 1. 宏观经济与权益市场 - 2025年GDP达140.19万亿元，各季度增速呈现“前高后低”走势。 - CPI整体温和，核心CPI连续正增，PPI由负转正，显示经济逐步复苏。 - 权益市场结构性牛市突出，A股总市值跃升至100万亿元，成交额创新高。 ### 2. 券商业绩与估值 - 2025年独立上市券商营收达5471.22亿元，同比+29.7%，归母净利润达2124.8亿元，同比+43.7%，ROE回升至6.65%。 - 自营业务是营收和利润增长的核心驱动力，占比达41%。 - 经纪业务受益于交投活跃度提升，代理买卖净收入同比+50.8%。 - 投行业务在低基数下边际改善，IPO募资同比+96%。 - 当前券商板块PE-TTM估值为15.02x，处于历史低位。 ### 3. 寿险与财险 - 七家上市险企归母净利润全面正增长，其中中国太平增速最快（+250.7%）。 - 寿险保费稳健增长，分红险转型持续推进，银保渠道“报行合一”与“1+3”限制取消推动量价齐升。 - 财险综合成本率多数改善，人保财、平安财、太保财均同比优化，主要因费用率下降。 ### 4. 投资建议 - 券商板块建议关注：1）交投活跃、流量变现能力强的互联网券商（如【东方财富】【同花顺】）；2）投研驱动力强、自营业务超额收益显著的券商（如【长江证券】【财通证券】【东方证券】）。 - 保险板块建议关注：1）权益占比较高、业绩弹性大的纯寿险标的（如【中国人寿】【新华保险】）；2）经营稳健、负债端修复趋势明确的标的（如【中国太保】）。 ## 关键信息 ### 券商行业 - **营收与利润**：2025年营收同比+29.7%，归母净利润同比+43.7%，ROE年化达6.65%。 - **业务结构**：自营业务占比最高（41%），其次是经纪业务（27.80%）。 - **成本与杠杆**：业务及管理费占比降至49.9%，杠杆率维持在3.3-3.5倍区间，ROE改善主要来自资产收益率提升。 - **交易活跃度**：日均股基成交额达20538亿元，同比+69.71%；偏股基金发行同比+95.81%。 - **信用业务**：两融余额突破2.5万亿元，利率持续下行，利息收入同比+19.93%。 - **资管业务**：规模同比+5.56%至6.44万亿元，主动管理转型持续推进，公募基金贡献显著。 - **研究业务**：分析师人数增长放缓，行业格局从“报告服务”向“研究输出”转型，头部券商优势凸显。 ### 保险行业 - **净利润**：七家上市险企归母净利润全面正增长，中国太平增速最快（+250.7%）。 - **保费增长**：寿险保费稳健增长，分红险转型持续推进，银保渠道成为增长支撑。 - **NBV表现**：NBV维持高增速，人保寿增速领跑（+65.5%），银保渠道贡献显著。 - **财险表现**：车险格局稳定，非车险中平安财表现突出，意健险增速最快（+14.5%）。 ## 风险提示 - 政策落地不及预期 - 宏观经济表现存在预期差 - 资本市场大幅波动 - 海外地缘冲突加剧 ## 总结 2025年非银行业在宏观经济支撑和政策推动下实现业绩高增，券商板块受益于权益市场高景气和交投活跃度，自营业务成为核心驱动力，估值处于历史低位；保险板块寿险转型释放效用，财险盈利显著修复，整体表现稳健。未来需关注政策落地情况、宏观经济变化及资本市场波动风险。