深度报告-20220110-华安证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-B端C端均衡发展_产能优势持续加码_38页_4mb

B端C端均衡发展，产能优势持续加码

核心内容

蒙娜丽莎集团股份有限公司自1992年成立以来，专注于建筑陶瓷产品的研发、生产和销售，凭借品牌实力、产能规模和销售渠道的均衡发展，成为建筑陶瓷行业的头部企业。公司通过股权激励和股份回购，增强了员工积极性和市场信心，推动业绩快速增长。2020年，公司实现营业收入48.64亿元，归母净利润5.66亿元，2014-2020年CAGR分别为22.48%和39.47%。2021年前三季度，公司营业收入同比增长47.69%，达到49.27亿元，归母净利润同比增长10.07%至4.17亿元。

主要观点

• 快速成长的建筑陶瓷头部企业
  公司在产品创新、市场拓展和业绩增长方面表现突出，2021年启动限制性股票激励计划，目标实现2023年营收超百亿。

• 成熟市场超千亿，集中趋势加速演绎
  中国建筑陶瓷市场规模已超3000亿元，行业高度分散，但随着环保政策趋严、房地产行业集中度提升以及精装房渗透率增加，行业集中度有望加速提升。美国瓷砖行业龙头市占率超过50%，我国头部企业仍有较大提升空间。

• 核心竞争力：品牌实力、产能规模、销售渠道兼优
  公司在薄型化、大型化技术方面处于行业领先，产品结构持续优化，毛利率和净利率均保持行业领先水平。公司工程与经销业务均衡发展，B端客户优质稳定，C端渠道下沉空间广阔。

关键信息

财务数据

业绩预测

• 2021-2023年归母净利润预计分别为6.69亿元、8.63亿元、10.66亿元，同比增长分别为18.12%、28.96%、23.54%。
• EPS预计分别为1.61元、2.08元、2.57元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

投资建议

公司作为行业内的头部企业，将充分享受行业集中度提升带来的红利。其品牌、产能与渠道优势将有望持续支撑公司的高质量成长。预计公司2021-2023年营收将超百亿，未来增长空间广阔。

风险提示

• 原材料及大宗商品价格波动风险
• 应收账款逾期风险
• 行业竞争加剧，市场集中度提升不及预期

财务指标趋势

• 收入增长：2014-2020年CAGR为22.48%，2020年同比增长27.86%。2021年前三季度同比增长47.69%。
• 净利润增长：2014-2020年CAGR为39.47%，2020年同比增长30.89%。2021年前三季度同比增长10.07%。
• 毛利率：2014-2020年持续增长，2020年为34.29%，2021年上半年受新收入准则影响略有下降。
• 净利率：2014-2020年连续增长，从5.34%升至11.65%。
• 期间费用率：2020年为20.02%，同比下降5.28个百分点，其中销售费用率因新收入准则影响较大。
• 研发费用率：长期保持在4%左右，高于行业平均水平。

市场集中度与行业趋势

• 中国建筑陶瓷行业市场集中度低，CR4（以瓷砖产量为口径）由1.20%提升至4.52%，CR4（以收入为口径）由1.62%提升至5.75%。
• 精装房政策推动B端需求增长，预计2021-2023年精装房带来的瓷砖市场规模将达313亿元、355亿元、399亿元。
• 环保政策趋严，推动行业供给格局优化，淘汰落后产能，提升行业集中度。

产品结构与应用拓展

• 公司主要产品包括瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷薄板和陶瓷薄砖，其中瓷质有釉砖收入占比由35.26%上升至62.36%。
• 陶瓷薄板/薄砖因其轻薄、大规格、装饰风格鲜明等特性，成为建筑幕墙、创意化装饰、背景墙等新兴应用领域的代表产品。
• 产品结构持续优化，毛利率和净利率均表现良好，符合公司发展战略。

总结

蒙娜丽莎集团凭借其在建筑陶瓷领域的领先地位、强大的品牌实力、先进的产能布局以及成熟的销售渠道，正在享受行业集中度提升带来的红利。随着环保政策趋严、精装房市场发展以及消费者对高品质建材的需求增加，公司未来增长潜力巨大。尽管存在原材料价格波动、应收账款逾期等风险，但其在行业内的竞争优势和盈利能力仍被看好，给予“买入”评级。