20220405-华鑫证券-_固收+_基金全接触_运策决_基_系列之一_15页_1mb

“固收+”基金全接触：运策决“基”系列之一

核心内容

“固收+”基金作为一种结合债券与权益资产的投资策略，近年来在市场环境变化的背景下逐渐成为主流。其主要目的是在控制风险的前提下，通过股票、可转债、打新等方式增厚收益，满足稳健型投资者对收益与风险平衡的需求。

主要观点

• 市场背景促使“固收+”基金兴起：随着银行理财全面净值化和货基收益率下行，传统纯债产品吸引力下降，而权益市场波动加剧，导致投资者对稳健收益产品需求上升。
• “固收+”基金的定义与分类：本文采用狭义定义，以债券为底层资产，通过股票、可转债等方式增强收益。主要包括二级债基、偏债混合、灵活配置和可转债基金四类。
• 收益风险特征差异明显：普通股债型“固收+”基金在震荡市场中表现稳定，最大回撤和年化波动率均较低；可转债基金波动显著更高，风险暴露更大。
• 资产配置策略多样：不同类型的“固收+”基金在债券和股票仓位上有明显差异，其中偏债型灵活配置基金风险控制能力最强，而可转债基金则因高波动性成为风险较高的类别。
• 市场格局集中度高：市场前十大基金公司管理规模占比达55.75%，其中易方达占据首位，占比19.42%，呈现出“头部集中、一超多强”的格局。

关键信息

基金数量与规模

• 截至2021年底，全市场共有“固收+”基金1153只，规模超2万亿元。
• 偏债混合型基金数量最多（601只），二级债基次之（365只）。
• 可转债基金数量最少（61只）。
• 规模上，二级债基最大，占比46.78%；偏债混合基金次之，占比39.60%；灵活配置基金占比7.76%；可转债基金占比5.86%。

收益风险特征

• 普通股债型“固收+”基金2022年年初至今最大回撤中位数为4.03%，年化波动率中位数为5.12%。
• 可转债基金最大回撤和年化波动率中位数分别为12.52%和16.20%，风险较高。
• 偏债型灵活配置基金风险控制能力最强，最大回撤和年化波动率中位数分别为3.04%和3.97%，75%的基金最大回撤控制在4%以内，年化波动率不超过5%。
• 二级债基和偏债混合基金风险控制能力相近，最大回撤中位数分别为4.18%和4.24%。

资产配置情况

• 二级债基：平均债券仓位在80%—85%之间，股票仓位自2019年起逐步上升，2021年Q4平均为11.58%。
• 偏债混合基金：平均债券仓位约70%，股票仓位波动较大，2021年Q4为19.47%。
• 偏债型灵活配置基金：股票配置比例低于偏债混合基金，平均为12.18%。
• 可转债基金：平均转债仓位超过50%，股票仓位平均为7.47%。
• 风险资产仓位排序：偏债混合基金 > 偏债型灵活配置基金 > 二级债基 > 可转债基金。

不同风险资产仓位的业绩表现

• 组2和组3累计收益率最高，但组3波动和回撤更大。
• 组2 Calmar比率显著优于组3。
• 组4在牛市表现较好，但在震荡市场中业绩不佳，风险调整后收益较低。

市场格局

• 2021年底，全市场共有132家基金公司管理“固收+”基金。
• 前十大基金公司管理规模占比达55.75%，其中易方达占据首位，占比19.42%。
• 市场呈现“头部集中、一超多强”的格局。

风险提示

• 本文基金组合表现和持仓仅代表研究成果，过往业绩不预示未来表现。
• 数据来源于公开市场，市场环境变化可能导致模型失效。
• 投资者应独立评估信息，并结合自身需求咨询专业顾问。