金工“固收+”系列报告之一：固收+基金全景，厚积薄发，金石之策-20201126-申万宏源-22页_1mb

固收+基金全景：厚积薄发，金石之策

核心内容概述

本报告分析了固收+基金的发展背景、定义、收益增强策略、筛选方法及组合构建。固收+基金以债券为主要配置资产，辅以股票、可转债、打新等策略，旨在追求绝对收益，适合风险偏好较低的投资者。报告指出，固收+基金在风险收益特征上处于中等风险、中等收益区间，且其对最大回撤的敏感度高于年化收益率，因此风险控制是其管理的核心难点。

主要观点

1. 固收+基金兴起背景

• 利率水平下降：2020年10月，10年期国债收益率与AAA级企业债到期收益率分别处于历史较低水平，仅为3.18%和4.31%。
• 理财产品收益率下降：银行理财收益率持续下滑，净值化转型加快，促使投资者转向固收+产品。
• 股票性价比上升：当前股票的股权风险溢价水平略高于历史均值，但较年初已有所下降，显示股票投资价值上升。

2. 固收+基金的定义与分类

• 产品类型：包括一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型。
• 收益风险特征：年化收益率在5%左右，最大回撤控制在5%以内，属于中等风险、中等收益产品。
• 狭义定义：基金过去一段时间年度收益为正，最大回撤小于等于5%，年化收益率大于等于5%。

3. 收益增强策略分类

• 四类策略：转债策略、股票策略、打新策略及其他。
• 灵活配置型基金可使用最多策略，而一级债基策略较少。
• 策略选择依据市场情况：如打新收益良好，可选择灵活配置型基金；如对股票市场不乐观，可选择无股票仓位的一级债基。

4. 固收+基金筛选方法

• 筛选条件：过去三年年化收益率≥5%，最大回撤≤5%，且每年收益为正。
• 构建组合：
  • 组合1：过去一年任一时间买入并持有一年收益率为正的概率为100%。
  • 组合2：在组合1基础上，选择过去一年夏普比率最高的10只基金。

关键信息

基金数据统计

• 符合筛选条件的基金数量：236只。
• 基金规模合计：3749.35亿元。
• 基金类型占比：
  • 灵活配置型基金：93只，占比最高。
  • 一级债基：37只。
  • 偏债混合型基金：42只。
  • 二级债基：64只。

组合表现

• 组合1：年化收益率5.91%，年化波动率3.43%，最大回撤5.92%，夏普比率1.27。
• 组合2：年化收益率5.67%，年化波动率2.34%，最大回撤3.25%，夏普比率1.76，Calmar比率1.74。

分年度表现

推荐基金名单（2020年10月30日）

总结

• 固收+基金通过增加股票、可转债等风险资产配置，实现收益增厚。
• 产品需求端因理财收益率下降，推动固收+市场发展。
• 灵活配置型基金在策略使用上最为丰富，但需注意股票仓位与回撤之间的关系。
• 组合构建需综合考虑收益与风险指标，组合1与组合2分别以收益与风险控制为优先级。
• 投资者应根据自身风险偏好选择合适的指标范围进行筛选。
• 本报告为“固收+”系列首篇，后续将深入分析资产配置、风格、持仓等方面。