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中航资本（600705.SH）分析总结

核心内容概述

中航资本（600705.SH）作为唯一具有军工背景的央企金控平台，具备显著的产融结合优势。公司当前股价为5.69元，目标估值为7.61元，对应18年整体PE估值20.1倍，向上空间约34%。研究机构维持其强烈推荐评级，认为其业绩增长稳定、安全边际充足，并受益于军民融合政策的推动。

主要观点

1. 业绩表现与增长预期

• 2017年业绩预增：公司预计实现归母净利润26.73亿元~28.35亿元，同比增长15%~22%，符合市场预期。
• 业绩改善趋势：管理层更替后，公司业绩从一季度负增长3.16%改善至中报正增长13.0%，展现出强劲增长动力。
• 2018年盈利预测：预计归母净利润为34亿元，同比增长25.9%；整体PE估值为15.03倍，具备较大估值提升空间。

2. 子公司表现分析

• 中航信托：2017年营收29.41亿元，净利润16.29亿元，同比分别增长23.2%和25.1%。信托业务收入占比提升至89.9%，预计2018年利润将达到20亿元，同比增长25%。
• 中航租赁：2017年H1完成增资14.67亿元，预计全年业绩延续中报30%的强劲增长。2018年预计净利润为73.9亿元，同比增长20.5%。
• 中航证券：2017年营收8.22亿元，净利润2.72亿元，同比分别负增18.5%和42.1%。但随着资本夯实和行业复苏，预计2018年业绩将实现正增长。
• 财务公司与期货公司：财务公司预计2018年净利润为14.7亿元，期货公司预计净利润为2.2亿元。两者均保持稳定增长态势。

3. 分部估值模型

• 分部估值目标市值：基于各子公司2018年预测净利润及估值倍数，公司目标市值为683亿元，对应目标价7.61元。
• 估值倍数：中航信托采用20.0倍PE，中航租赁采用1.5倍PE，财务公司采用20.0倍PE，中航证券采用1.5倍PE，中航期货采用1.0倍PE。

4. 政策与战略机遇

• 军民融合政策：国办发91号文指出当前是军民融合的战略机遇期，公司作为军工背景央企金控，具备资产注入及引入战投的预期。
• 产业投资方向：公司聚焦战略新兴产业，旗下拥有多个高新技术产业优质项目，未来仍将重视航空产业投资，推动产融结合。

5. 投资建议

• 评级：强烈推荐。
• 理由：
  • 业绩无忧：预计2018年归母净利润34亿元，同比增长25.9%。
  • 安全边际充足：当前股价5.69元，较员工持股价6.14元具备较强安全边际。
  • 概念稀有：受益于军民融合及军工混改政策，具备稀缺性。

关键信息

基础数据（2017年）

• 总股本：897,633万股
• 已上市流通股：761,855万股
• 总市值：511亿元
• 流通市值：433亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.6元
• ROE（TTM）：11.2%
• 资产负债率：83.0%
• 主要股东：中国航空工业集团，持股比例39.16%

盈利预测（2015-2019年）

估值指标（2015-2019年）

风险提示

• 资管新规影响：资管新规尚未正式出台，对行业影响尚不明朗。
• 政策落地不及预期：军民融合及混改等政策若未能如期落地，可能影响公司资产注入及战略推进。

研究团队信息

• 分析师：郑积沙（美国纽约大学克朗数学研究所硕士，招商证券非银行金融行业研究）
• 联系方式：
  • 王超：010-57601716 / wangchao18@cmschina.com.cn / S1090514080007
  • 郑积沙：zhengjisha@cmschina.com.cn / S1090516020001
  • 刘雨辰：liuyuchen3@cmschina.com.cn

投资评级定义

公司短期评级（6个月内）

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：股价涨幅在5%~20%之间
• 中性：股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：长期竞争力高于行业平均水平
• B：长期竞争力与行业平均水平一致
• C：长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。分析结果基于假设，仅供参考，不构成投资建议。本公司保留所有权利，未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。