20181030-安信证券-中航资本-600705.SH-军民融合基金落地_享军工混改红利_4页_354kb
报告摘要
中航资本 (600705.SH) 2018年第三季度总结
核心内容
中航资本在2018年前三季度实现营业总收入52亿元（YoY +32%），归母净利润22亿元（YoY +12%）。公司业绩增长主要得益于军民融合基金的设立及租赁业务的快速发展。
主要观点
- 军民融合基金落地：中航资本与中电科投资等四家公司共同设立惠华基金管理有限公司，注册资本1.17亿元，中航资本持股51.28%。该基金预计在短期内为公司带来5%-14%的利润增厚，并在长期内提供跟投收益和项目资源。
- 租赁业务贡献显著：中航租赁业务规模增加及资产处置推动营业收入增长。截至2018年上半年，中航租赁净利润达6.1亿元（YoY +43%），资产规模达1011亿元，同比增长15%。预计2018年中航租赁收入增速将保持在25%以上。
- 信托与财务子公司表现亮眼：2018年上半年，信托、租赁、财务子公司均实现20%的利润增长。中航信托净利润9.5亿元（YoY +26%），手续费及佣金收入15.81亿元（YoY +44%），受益于资产端深耕实业和渠道优势。中航财务因集团强化资金管理，利息收入增长显著，预计全年营收增长20%。
关键信息
财务数据亮点
- 收入增长：2018年前三季度营业收入增长27.5%，营业利润增长50.1%，净利润增长40.9%。
- 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.44元、0.54元、0.70元，同比增长40%、23%、30%。
- 估值指标：2018年市盈率（PE）为10.4倍，市净率（PB）为1.6倍，净利润率从25.4%提升至28.1%，ROE从12.0%提升至15.8%。
风险提示
- 宏观经济下行风险：可能影响整体市场环境。
- 运营风险：业务拓展过程中可能遇到管理或执行问题。
- 政策风险：军民融合政策变动可能对基金及投资业务产生影响。
投资建议
- 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 目标价：6个月目标价为5.5元，当前股价为4.54元。
财务报表预测和估值数据
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 87.48 | 109.51 | 139.62 | 170.34 | 204.41 |
| 净利润（亿元） | 23.24 | 27.84 | 39.21 | 48.24 | 63.03 |
| 每股收益（元） | 0.26 | 0.31 | 0.44 | 0.54 | 0.70 |
| 每股净资产（元） | 2.48 | 2.59 | 2.77 | 3.07 | 3.56 |
| 市盈率（倍） | 17.5 | 14.6 | 10.4 | 8.4 | 6.5 |
| 市净率（倍） | 1.8 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | 1.3 |
| 净利润率 | 26.6% | 25.4% | 28.1% | 28.3% | 30.8% |
| ROE | 10.5% | 12.0% | 15.8% | 17.5% | 19.7% |
业绩与估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS(元) | 0.26 | 0.31 | 0.44 | 0.54 | 0.70 |
| BVPS(元) | 2.48 | 2.59 | 2.77 | 3.07 | 3.56 |
| PE(X) | 17.5 | 14.6 | 10.4 | 8.4 | 6.5 |
| PB(X) | 1.8 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | 1.3 |
| P/FCF | 6.4 | 0.6 | -0.5 | 4.1 | 2.3 |
| P/S | 4.7 | 3.7 | 2.9 | 2.4 | 2.0 |
| EV/EBITDA | -7.2 | -15.4 | -10.3 | -9.7 | -8.9 |
评级体系
-
收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
-
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
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交易数据
| 项目 | 数值（百万元） |
|---|---|
| 总市值 | 40,752.52 |
| 流通市值 | 34,588.22 |
| 总股本 | 8,976.33 |
| 流通股本 | 7,618.55 |
| 12个月价格区间 | 4.04/6.47元 |
分析师声明
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