深度报告-20210521-兴业证券-东富龙-300171.SZ-多元化制药装备龙头_前瞻布局收获可期_33页_2mb

东富龙（300171.SZ）总结

公司简介

上海东富龙科技股份有限公司是一家服务于全球制药企业的综合性制药装备服务商，拥有超过10,000台制药设备及药品制造系统，服务于全球40多个国家和地区的2,000余家知名制药企业。公司主要业务分为三大板块：

• 制药装备板块：提供非标定制化的整体解决方案及制药系统设备，涵盖原料药、制剂、包装与检查等制药流程全周期，如冻干机、无菌隔离装置、灌装联动线等；
• 医疗技术与科技板块：提供细胞治疗、消毒装备等产品，如CES一次性扩增系统、蜂巢培养系统、消毒机器人等；
• 食品装备工程板块：提供食品加工装备与工程服务，包括果蔬加工、饮料、乳制品等领域的解决方案。

公司同时为生物制药、食品、电子、医疗行业提供洁净工程及配套设备的安装施工服务，并提供信息化解决方案。

投资要点

• 在手订单充足：截至2021Q1，公司合同负债达23.4亿元，为历史最高；存货中发出货品账面余额为8.5亿元；
• 市场前景广阔：中国制药装备市场预计2025年将达45.8亿美元，复合增速为8.1%。注射剂一致性评价、生物药产能建设、化学原料药出口提升、细胞治疗药物商业化等利好因素推动市场增长；
• 多元化布局：公司围绕“高端化、智能化”理念，提前布局生物药、细胞药、食品加工等新兴领域，具备多领域EPC总包交钥匙工程能力；
• 国际化发展：2018-2020年海外销售占比分别为23.4%、24.7%、19.4%，预计2021年将提升至约30%，助力突破成长天花板。

盈利预测与投资建议

公司作为多元化制药装备龙头企业，具备承接上游医药行业红利的能力。预计2021-2023年公司EPS分别为0.97元、1.26元、1.66元，对应市盈率分别为37.3倍、28.7倍、21.8倍。首次覆盖给予“审慎增持”评级。

盈利预测数据

行业与市场分析

制药装备市场前景

• 全球制药装备市场预计2025年将达到487亿美元，复合增速4.8%；
• 中国市场2021年预计达33.6亿美元，2025年预计达45.8亿美元，复合增速8.1%；
• 2020年全球制药装备市场总额达386亿美元，中国占8.1%。

注射剂一致性评价

• 2020年NMPA发布一致性评价相关文件，推动注射剂行业升级；
• 公司提供满足cGMP标准的无菌注射剂整体解决方案，可满足实验室研究、小试、中试、规模化生产需求；
• 2020年国内注射剂市场规模约1.3万亿元，2025年将达9,007.1亿元，生物药注射剂市场规模将达7,874.9亿元。

生物药发展

• 生物药在医药销售额中占比从2012年的20%提升至2020年的30%，预计2026年达35%；
• 公司在生物药领域提供生物反应器、超滤层析、深滤等设备，布局生物原液、细胞治疗等领域；
• 公司在生物工程优化与智能药厂市场中占据一席之地，预计2023年全球市场规模达405亿美元。

化学原料药市场

• 中国是全球主要的化学原料药生产与出口国之一，2020年出口额持续增长；
• 化学原料药市场预计2025年达5,097亿元，复合增速5.0%。

细胞药物市场

• 2021年中国细胞治疗市场达13亿元，预计2023年将达102亿元，复合增速181.5%；
• 全球细胞治疗市场预计2025年达162亿美元，2020年为29.2亿美元；
• 细胞治疗与基因治疗药物产能缺口约为400%，未来5年将持续扩大。

风险提示

• 销售不及预期：面临赛多利斯、楚天科技等国内外公司的竞争；
• 市场竞争加剧：医药装备市场存在周期性，疫情后期可能加剧竞争；
• 新产品研发不及预期：生物工程、细胞工程装备研发具有一定技术门槛；
• 国际业务受贸易战影响：国际政经形势存在不确定性，可能影响海外业务；
• 估值波动风险：股票价格受政治、经济、市场情绪等多重因素影响，存在波动性。

公司发展历史与战略

• 1993-2009年：从冻干机走向冻干系统，初步走出国门；
• 2010-2015年：新GMP开启景气周期，公司通过自研与并购实现业务拓展；
• 2015-2020年：后GMP政策周期导致竞争加剧，公司持续布局新兴板块；
• 2020年至今：行业回春，公司布局的新兴板块开始初露成效。

业务板块与产品布局

主要业务板块及产品

公司成长性与盈利能力

主要财务指标

未来展望

公司未来有望在原料药、生物工程、医疗器械、检查包装等新板块实现增长，进一步提升国际化销售占比。随着医药行业政策推动、技术进步和市场需求增长，公司具备较强的竞争优势和发展潜力。