20210823-国盛证券-东富龙-300171.SZ-业绩超预期_生物制药装备引领增长_趋势可持续_13页_1mb

报告摘要

东富龙（300171.SZ）详细总结

核心内容

东富龙（300171.SZ）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到18.10亿元，同比增长52.22%；归母净利润达到3.40亿元，同比增长97.74%；扣非后归母净利润为3.06亿元，同比增长125.41%。公司盈利能力明显提升，上半年毛利率为45.1%，净利率为18.8%。经营活动现金流同比增长107.28%至5.96亿元，显示公司运营效率和财务健康状况良好。

主要观点

业绩超预期：公司2021年中报业绩显著超预期，主要受益于生物制药行业的快速发展。
生物制药装备引领增长：生物制药装备板块成为主要增长引擎，其中生物工程单机及系统收入同比增长602.4%，成为公司收入增长的重要来源。
国际化战略加速推进：公司海外销售收入占比提升至24.7%，毛利率达62.9%，显示出国际化布局的成效。
产品结构优化：公司通过产品结构优化提升了整体毛利率和净利率，增强了盈利能力。
盈利预测与投资建议：公司未来三年（2021-2023）预计归母净利润分别为6.53亿元、8.41亿元、10.56亿元，分别同比增长41.0%、28.7%、25.5%。维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润增长

营业收入：2021年中报实现18.10亿元，同比增长52.22%；2021Q2实现10.93亿元，同比增长59.46%。
归母净利润：2021年中报实现3.40亿元，同比增长97.74%；2021Q2实现2.30亿元，同比增长83.94%。
扣非后归母净利润：2021年中报实现3.06亿元，同比增长125.41%。
剔除股权激励费用影响：若剔除股权激励费用摊销影响，2021年中报归母净利润为3.74亿元，同比增长117.08%。

分产品线表现

生物工程单机及系统：销售收入4亿元，同比增长602.4%，占比约22%，毛利率约54%。
注射剂单机及系统：销售收入6.59亿元，同比增长16.2%，占比约36%，毛利率约49%。
医疗装备及耗材：销售收入1.26亿元，同比增长138.5%，占比约7%，毛利率约63.7%。

分区域表现

海外收入：4.48亿元，占比约24.7%，毛利率高达62.9%。
国内收入：13.62亿元，占比约75.3%，毛利率约39%。
国际化布局：公司在俄罗斯、印度、美国、香港等地设立子公司，加速国际化进程。

财务指标

2021年：营业收入42.41亿元，同比增长56.6%；归母净利润6.53亿元，同比增长41.0%。
PE估值：当前股价对应PE为55x，预计未来三年PE分别为43x、34x。
盈利预测：剔除股权激励费用影响，2021-2023年归母净利润分别为7.27亿元、8.92亿元、10.79亿元，分别同比增长56.8%、22.8%、21.0%。

风险提示

疫情影响：海外疫情持续可能影响订单交付，导致收入确认延迟。
新产品推广：新产品销售推广不及预期可能影响公司业绩增长。

财务报表与主要财务比率

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2264	2708	4241	4960	5753
营业利润（百万元）	187	549	824	1060	1320
归母净利润（百万元）	146	463	653	841	1056
毛利率（%）	33.1	41.8	45.3	45.3	44.7
净利率（%）	6.4	17.1	15.4	17.0	18.4
ROE（%）	4.6	13.0	16.1	17.3	18.1
资产负债率（%）	37.7	43.9	57.3	52.3	48.4

产品线与市场布局

公司产品线涵盖生物制药装备、细胞治疗装备、注射剂单机及系统、医疗装备及耗材等多个领域，已从单一的冻干机制造商转型为提供系统化解决方案的制药装备龙头。公司通过“收购+自建”的方式拓展产品线，丰富市场布局，推动国际化发展。

行业趋势

生物制药崛起：生物制药行业快速发展，带动制药装备需求增长。
产业升级：从“单机”到“系统”，从“后段”到“前段”，行业正经历升级换代。
国际化驱动：公司通过设立海外子公司，加快国际化步伐，提升品牌影响力。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
未来增长潜力：公司预计未来三年将持续增长，盈利能力逐步改善。

公司信息

股票信息：
- 行业：专用设备
- 前次评级：买入
- 8月20日收盘价：57.45元
- 总市值：36,097.96百万元
- 总股本：628.34百万股
- 自由流通股占比：68.10%
- 30日日均成交量：6.81百万股

作者与研究助理

分析师：张金洋，执业证书编号：S0680519010001，邮箱：zhangjy@gszq.com
研究助理：杨芳，邮箱：yangfang@gszq.com

财务报表与主要财务比率

资产负债表：
- 流动资产：从2019年的4455百万元增长至2021年的8950百万元。
- 现金：从734百万元增加至2843百万元。
- 应收账款：从543百万元增加至1217百万元。
- 存货：从1536百万元增加至3046百万元。
- 负债合计：从1966百万元增加至5683百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流：从446百万元增长至1130百万元。
- 投资活动现金流：从-167百万元增长至-266百万元。
- 筹资活动现金流：从-25百万元增长至-113百万元。
利润表：
- 营业收入：从2264百万元增长至4241百万元。
- 营业成本：从1514百万元增长至2318百万元。
- 营业利润：从187百万元增长至824百万元。
- 归母净利润：从146百万元增长至653百万元。
- 净利润：从150百万元增长至681百万元。
主要财务比率：
- 营业收入增长率：2021年为56.6%。
- 营业利润增长率：2021年为50.2%。
- 归母净利润增长率：2021年为41.0%。
- 毛利率：从33.1%提升至45.3%。
- 净利率：从6.4%提升至15.4%。
- ROE：从4.6%提升至16.1%。
- P/E：从247.6倍下降至55.3倍。
- P/B：从11.5倍下降至8.8倍。
- EV/EBITDA：从160.9倍下降至39.7倍。