20150413-广发证券-东富龙-300171.SZ-瞄准制药装备4.0_产业升级+延伸发展_20页_1mb

东富龙（300171.SZ）总结

核心内容

东富龙是一家国内领先的制药装备企业，专注于冻干机及冻干系统设备的研发、设计、生产与销售。公司作为国内冻干系统设备的龙头企业，具有较强的技术实力和品牌影响力，能够与国际知名企业竞争，是替代进口冻干设备的重要代表企业。公司通过持续的技术创新和外延扩张战略，不断拓展业务范围，提升盈利能力，并积极布局工业4.0及医疗器械领域。

主要观点

• 行业地位：东富龙是国内冻干设备的主要供应商之一，2013年在国产冻干机市场份额中占据69%，是业内竞争能力最强的企业。
• 盈利能力：公司毛利率稳定，净利率远高于行业可比公司，体现出强大的成本控制能力和盈利水平。
• 未来发展方向：
  • 产业升级：公司正从提供单一冻干机产品向冻干系统工程方案提供商转变，冻干系统合同价值和毛利率均高于单一产品。
  • 工业4.0：公司在冻干系统自动化和智能化方面具备领先优势，未来有望在医药设备智能化发展浪潮中占据更大市场份额。
  • 外延扩张：公司已收购典范医疗和上海瑞派，布局医用耗材与医疗器械领域，未来可能继续扩大收购步伐。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2014年为1,259百万元，同比增长23.27%；预计2015~2017年分别为1,587、2,061和2,644百万元，分别同比增长26.11%、29.83%和28.32%。
• 净利润：2014年为336百万元，同比增长26.09%；预计2015~2017年分别为420、535和675百万元，分别同比增长25.02%、27.46%和26.15%。
• 每股收益（EPS）：2014年为1.06元；预计2015~2017年分别为1.32、1.68和2.13元。
• 市盈率（P/E）：2014年为55.3，预计2015~2017年分别为44.24和34.71。
• 市净率（P/B）：2014年为6.63，预计2015~2017年分别为5.77和4.95。
• EV/EBITDA：2014年为43.02，预计2015~2017年分别为33.32和24.97。

技术与品牌优势

• 公司拥有48项专利技术、6项高新技术成果和6项软件著作权，其中液氮冻干机、自动进出料系统和无菌隔离装置为国内首创。
• 公司建立了冻干工艺实验室和技术培训部门，与多所高校和研究机构合作，持续推动技术创新。
• 公司的“东富龙”商标被评为上海市著名商标，品牌知名度和信誉度高，客户涵盖国内外制药龙头企业。

业务布局

• 冻干系统设备：2014年销售收入为802.10百万元，占总销售额比重为63.73%，毛利率达55.00%。
• 冻干机：2014年销售收入为207.95百万元，占总销售额比重为16.52%，毛利率为46.00%。
• 净化工程及设备：2014年销售收入为125.44百万元，占总销售额比重为9.97%，毛利率为13.57%。
• 其他设备：2014年销售收入为90.96百万元，占总销售额比重为7.23%，毛利率为42.00%。
• 配件及服务：2014年销售收入为32.23百万元，占总销售额比重为2.56%，毛利率为55.00%。

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上）。
• 当前价格：54.81元。
• 报告日期：2015-04-13。

风险提示

• 行业增速放缓风险：由于制药企业设备升级已基本完成，行业增速可能放缓。
• 外延并购低于预期风险：公司外延扩张战略可能因市场变化或并购进展缓慢而不及预期。

未来展望

• 产业升级：公司持续推动冻干系统集成技术，提高系统化、自动化水平，增强市场竞争力。
• 国际化发展：公司已出口产品至多个国家和地区，未来有望进一步拓展海外市场。
• 外延扩张：公司计划通过并购进入医疗器械领域，提升综合竞争力和盈利能力。

行业分析

• 制药装备行业：保持较高增速，2014年销售收入达158.9亿元，同比增长15%。
• 冻干机市场：GMP认证推动了冻干设备需求，自动化和无菌化成为趋势。
• 行业趋势：竞争集中度逐步提高，技术升级和自动化成为发展方向。
• 国产替代：国产冻干设备逐步替代进口产品，2009年本土产品已占85%以上。

技术优势

• 公司在冻干系统自动化集成方面处于领先地位，已成功研发液氮冻干机、自动进出料系统和无菌隔离装置。
• 公司拥有强大的研发能力和技术储备，能够满足国内外客户对高质量、高自动化水平的需求。

品牌与市场

• 公司品牌知名度高，客户遍布国内外，包括哈药集团、石药集团、上海医药集团等。
• 公司销售网络覆盖全国，建立了七大销售服务中心，为客户提供全方位服务。

管理与盈利

• 公司管理控制能力强，成本控制严格，盈利水平领先行业。
• 公司通过股权激励计划提升员工积极性，促进业绩增长。
• 公司资产负债率较低，财务结构稳健，现金流良好。

财务比率

• 毛利率：2014年为48.44%，预计2015~2017年分别为48.52%、48.71%和47.47%。
• 净利率：2014年为27.8%，预计2015~2017年分别为27.5%、27.0%和27.0%。
• ROE：2014年为12.0%，预计2015~2017年分别为13.0%、14.3%和14.3%。
• 资产负债率：2014年为35.9%，预计2015~2017年分别为38.0%、40.5%和40.5%。
• 流动比率：2014年为2.49%，预计2015~2017年分别为2.40%、2.30%和2.30%。
• 速动比率：2014年为1.81%，预计2015~2017年分别为1.72%、1.61%和1.61%。
• 总资产周转率：2014年为0.31，预计2015~2017年分别为0.33、0.36和0.36。
• 应收账款周转率：2014年为6.29，预计2015~2017年分别为6.29、6.29和6.29。
• 存货周转率：2014年为0.66，预计2015~2017年分别为0.66、0.66和0.66。

结论

东富龙作为国内冻干设备龙头企业，具备强大的技术实力和品牌影响力，未来在产业升级、工业4.0和外延扩张方面具有较大发展空间。公司盈利能力突出，财务状况良好，预计未来三年将继续保持稳健增长。因此，公司被首次覆盖给予“买入”投资评级。