20170825-申万宏源-MSCI化工入围标的国际对标系列之一_巴斯夫_万华化学可对标的国际化工巨头_27页_1mb

文档总结：万华化学与巴斯夫对比分析

核心内容

本报告分析了巴斯夫作为万华化学的国际对标企业，探讨了其发展路径及财务表现，并对万华化学的估值与盈利能力进行了对比。报告指出，万华化学作为MDI行业龙头，其盈利能力和成本控制能力在行业中处于领先地位，且随着MSCI指数纳入A股，其估值有望提升。

主要观点

• 巴斯夫简介：巴斯夫成立于1865年，是全球最大的化工企业之一，拥有6个一体化基地和352个生产基地，覆盖全球80多个国家。
• 万华化学对标：万华化学作为MDI全球龙头，其PE和PB均低于巴斯夫，但ROE和ROIC显著高于巴斯夫，盈利能力更强。
• 一体化战略：巴斯夫通过一体化战略实现成本控制和产业链整合，万华化学也在推进类似战略，如南京一体化基地和重庆MDI生产基地。
• 全球化布局：巴斯夫通过不断并购和投资，实现了全球市场布局，而万华化学也在积极拓展国际市场。
• 财务指标对比：巴斯夫PE集中在10-20倍，PB在2-3倍；万华化学PE在10-30倍之间，PB在3-5倍之间，ROE和ROIC均优于巴斯夫。
• 投资评级：报告对万华化学给予“看好”评级，认为其具备良好的增长潜力和估值切换空间。

关键信息

巴斯夫业务领域

1. 化学品业务：覆盖溶剂、增塑剂、大容量单体等，用于塑料、清洁剂、汽车等行业。
2. 特性产品业务：包括分散体与颜料、护理化学品、营养与健康等，用于化妆品、清洁剂、农业等领域。
3. 功能性材料与解决方案业务：涵盖催化剂、涂料、聚氨酯系统等，服务于汽车、建筑、家居等行业。
4. 农业解决方案业务：提供作物保护、种子处理、水源管理等解决方案。
5. 石油与天然气业务：主要集中在勘探和生产，受油价波动影响较大。

财务表现

• PE与PB：巴斯夫PE集中在10-20倍，PB在2-3倍；万华化学PE在10-30倍，PB在3-5倍。
• ROE与ROIC：巴斯夫均值15%和11%；万华化学均值30%和17%。
• 股息率：巴斯夫稳定在4%左右，万华化学在3%左右。
• 现金流：巴斯夫年均经营现金流净流入超过60亿欧元，万华化学自2010年起逐年增长，2016年达63.5亿元。

一体化战略

• 巴斯夫：一体化战略始于1865年，通过整合上下游业务形成庞大生产链，提升成本控制能力。
• 万华化学：通过建设南京一体化基地和重庆MDI生产基地，向下游延伸至TPU、SAP、PC等高附加值产品，形成一体化产业链。

全球布局

• 巴斯夫：在全球80多个国家设有子公司，2016年欧洲销售额占比43%，北美26%，亚太22%。
• 万华化学：在中国已有四个生产基地，计划在美国建设MDI产能，拓展全球市场。

投资建议

• 催化剂：新产品研发和投产、全球化布局是股价表现的重要催化剂。
• 风险提示：项目建设低于预期、原材料价格波动、产品价格大幅波动是主要风险。

附表与图表

• 附表1：巴斯夫大事件（1990年起），包括多次收购和基地建设。
• 附表2：万华化学与巴斯夫的估值对比，包括PE、PB、EPS等指标。

结论

万华化学作为MDI行业龙头，具备强大的盈利能力和成本控制能力，其估值处于底部，具备较大的提升空间。巴斯夫的发展路径和财务表现为万华化学提供了重要的借鉴，一体化战略和全球化布局是其持续增长的核心驱动力。