2017-MSCI食品饮料入围标的国际对标系列：味好美龟甲万：海天味业可对标的国际调味品龙头_13页-1mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了海天味业与国际调味品龙头企业味好美和龟甲万的对比，探讨了海天味业在调味品行业的地位、发展路径以及估值和分红情况，旨在为A股食品饮料行业提供国际对标参考，特别是在MSCI指数纳入背景下，海天味业作为非白酒行业龙头，具备向国际标准看齐的潜力。

主要观点

• MSCI纳入意义：2017年A股被纳入MSCI新兴市场指数，食品饮料行业共有8只个股入选，其中非白酒公司包括海天味业、伊利股份、双汇发展和青岛啤酒，均为细分行业龙头。
• 国际对标：海天味业可对标味好美和龟甲万，两者均为调味品行业的国际巨头，已从单一调味品企业发展为综合食品集团。
• 发展路径：味好美和龟甲万均通过外延并购和国际化布局实现成长，味好美通过三次发展阶段逐步扩大业务范围和全球市场份额；龟甲万则通过海外业务拓展，逐步实现多元化经营。
• 估值与分红：海天味业的估值较高（35-40xPE），但分红率也最高（2009-2016年平均64.25%），优于味好美和龟甲万，而味好美和龟甲万的分红率相对稳定，分别为30%-40%和30%左右。

关键信息

1. 味好美发展路径

• 创立与早期发展：味好美成立于1889年，1987年营业收入为10.78亿美元，2016年达到44.11亿美元，年均复合增速为4.81%。
• 并购策略：通过多次收购和合资公司建立，逐步扩展业务范围，从香辛料、脱水蔬菜到冷冻食品、包装材料等。
• 国际化布局：1989年进入中国市场，2016年在中国调味品行业市占率排名第七，收入占比约1.5%。
• 销售区域：美国本土收入占比58%，欧洲占比22%，海外业务占比已超过50%。
• 估值与分红：近年来动态市盈率维持在25-30倍，分红率稳定在50%左右。

2. 龟甲万发展路径

• 创立与早期发展：龟甲万是日本酱油行业的绝对龙头，2016财年收入达4083.7亿日元，净利润为200亿日元。
• 国际化与多元化：通过成立海外合资公司和收购，龟甲万逐步从酱油企业转型为综合食品集团，海外收入占比从26.79%上升至56.69%，营业利润占比从52.59%上升至71.28%。
• 业务结构：酱油业务收入占比从36.23%降至28.01%，食品批发业务占比从57.60%升至68.19%。
• 估值与分红：近年来动态市盈率维持在30倍左右，分红率稳定在30%左右。

3. 海天味业分析

• 行业地位：海天味业为国内酱油行业绝对龙头，市占率约为15%，远高于其他竞争者。
• 业务布局：公司不仅在酱油领域占优，还在耗油、调味酱等多品类布局，提供长期增长看点。
• 渠道优势：在餐饮渠道具有明显优势，国内酱油行业集中度仍在提升，市占率有进一步提升空间。
• 估值与分红：动态市盈率在35-40倍之间，高于味好美和龟甲万；分红率在三者中最高，2009-2016年平均为64.25%。

对比分析

行业投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入（Buy）：相对市场表现强于20%；
  • 增持（Outperform）：相对市场表现强于5%-20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间；
  • 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%。
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越市场；
  • 中性（Neutral）：行业与市场持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于市场。

投资建议

• 海天味业作为国内调味品行业的龙头，具有良好的成长性和盈利能力。
• 其估值与分红表现优于味好美和龟甲万，显示其具有较高的市场吸引力。
• 味好美和龟甲万的国际化经验可为海天味业提供参考，有助于其拓展海外市场。

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