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环保与电力行业周报总结（2018年9月9日）

核心内容概览

2018年9月9日，环保与电力行业整体表现较为低迷，但部分子行业表现突出。燃气板块上涨5.72个百分点，而环保、电力、水务板块分别下跌0.66、0.49、0.27个百分点。环保行业自年初以来累计下跌38%，显著跑输创业板指和沪深300指数，但当前估值已处于历史低位，不应过度悲观。

主要观点

• 行业整体表现：环保行业整体跑输市场，但部分细分领域如设备服务类和公用事业类公司表现稳定，估值处于历史低位，具备较强的估值弹性。
• 公司表现：在环保行业中，东方园林、碧水源和先河环保表现突出，分别在各自子行业涨幅第一。碧水源近期获得中信银行110亿授信，东方园林市值远低于其订单价值，先河环保因临汾事件影响较小，存在反弹机会。
• 板块分类：环保公司按现金流情况分为三类：进攻型（市政环保PPP类）、平衡型（设备服务类）和防守型（公用事业类）。不同类型的公司在资金紧张环境下表现各异。
• 短期与中期策略：短期推荐具备现金流稳定、业绩增速确定的设备服务类公司，中期关注PPP类公司，随着资金环境改善，其业绩与估值将有较大弹性。
• 政策支持：政府通过一系列政策促进资金宽松，如降准、专项债发行等，对环保行业尤其是市政环保项目有积极影响。

关键信息

行业数据概览

行业指数表现

• 环保指数全年累计下跌38%。
• 创业板指和沪深300指数全年累计下跌18.68%和18.69%。
• 环保行业跑输大盘约20个百分点。

重点推荐公司

下周重要事件提醒

行业要闻

• 生态环境部发布指导意见：提出深化“放管服”改革、强化环境监管执法、推进环保产业发展等五方面措施。
• 水源地专项督查启动：覆盖全国31个省（区、市），为期一个月。
• 排污许可分类管理名录修订：增加5大类、28小类行业，细化管理方式。
• 天然气发展政策出台：强调产供储销协调发展、有序利用、保障民生用气。
• 能源领域标准更新：废止204项标准，中止99项标准计划。

财务分析

市政环保PPP板块

• 收入利润增长：受资金紧张影响，部分公司主动收缩业务，业绩增速放缓。
• 盈利能力：毛利率稳定，净利率变化不大，部分公司因调整业务结构而提升净利率。
• 现金流：多数公司保持较高现金储备，尤其是碧水源和博世科，二季度在手现金环比大幅增加。
• 资产负债率：普遍较高，碧水源在2018年中升至57.66%，但整体仍低于设备服务类公司。
• 新增订单：增速放缓，项目选择更为谨慎，部分公司如国祯环保因承接大项目而业绩增长显著。

设备服务类公司

• 收入利润增长：监测类公司如先河环保和聚光科技业绩增长超预期。
• 盈利能力：毛利率和净利率相对稳定，监测类公司表现尤为突出。
• 现金流：收现比提高，应收账款下降，应付账款上升，现金流状况改善。
• 资产负债率：整体较低，监测类公司如先河环保资产负债率最低，仅18.14%。
• 估值：处于历史低位，具备明显安全边际。

公用事业类公司

• 收入利润增长：稳定增长，部分公司因资产注入或价格调整出现业绩跳变。
• 盈利能力：毛利率和净利率基本稳定，瀚蓝环境净利率显著提升。
• 现金流：收现比高，应收账款低，现金流状况极佳。
• 资产负债率：普遍较低，深圳燃气仅为7%的应收账款，现金流稳定。

结论与建议

• 短期推荐：设备服务类公司（监测、环卫、危废）及PPP类公司，因其现金流稳定和业绩增长潜力。
• 中期关注：PPP类公司，随着资金环境改善，有望实现业绩和估值的双重修复。
• 投资策略：关注现金流状况，优先选择处于历史估值底部、具备业绩确定性的公司。
• 风险提示：政策落实不及预期、项目进展不及预期、大盘系统性风险等。

重点推荐顺序

1. 东方园林：订单价值高，市值低，具备较大业绩弹性。
2. 碧水源：近期获得实质性授信，雄安新区利好未完全释放。
3. 先河环保：业绩增长快，临汾事件影响有限，估值低。

风险提示

• 政策落实低于预期
• 项目进展低于预期
• 大盘系统性风险

投资建议

• 资金紧张环境下，关注现金流稳定、业绩增长明确的细分领域。
• 市政环保PPP类公司具备较大的业绩和估值弹性，值得关注。
• 设备服务类公司具备良好的现金流和估值优势，可作为中长期配置选择。
• 公用事业类公司具备稳定的现金流和业绩，适合保守型投资者。