20231030-东吴证券-金山办公-688111.SH-跟踪点评_边际上行在望_此时不应悲观_4页_919kb

金山办公跟踪点评报告总结：当前股价下跌主要源于三季报收入增速放缓和微软Copilot进中国担忧，但整体应维持"买入"评级，边际上行预期强烈。

关键分析点：

• 收入增长：预计2023年第四季度和2024年收入增速边际改善，信创招标启动推动业绩恢复。三季报收入放缓主要受党政信创授权业务拖累，但Q4及未来年份有望恢复。
• C端订阅：业务历史数据显示韧性十足，Q3环比波动属正常现象，Q4后付费用户数和MAU指标恢复，结合AI变现预期，不应悲观。
• 微软Copilot：担忧过度，Copilot不会显著影响WPS市场地位，因重叠客群低、合规问题限制其入华。公司算力充足，AI产品快速迭代中。
• 盈利预测：维持2023-2025年收入预测为4553亿、5770亿、7846亿元，净利润预测1210亿、1714亿、2468亿元，对应P/E从125倍降至67倍。
• 风险提示：包括产品迭代、付费转化、竞争加剧和IT支出低于预期。投资者应对AI产业乐观，但需警惕潜在风险。

总体观点：金山办公在信创、C端订阅和AI三方面具边际向好趋势，当前位置应坚定持有。