20240425-中国银河-穿越不确定性_成长或开启与红利轮动行情_23页_873kb

穿越不确定性：成长与红利轮动行情分析

核心观点

美国经济复苏强劲，消费和就业数据支撑经济，通胀反弹导致美联储降息推迟至9月，年内或将仅降息一次至两次。欧洲和英国经济温和复苏，通胀下行，欧央行可能在6月首次降息，英央行可能在8月前后开始降息。

国内一季度GDP增长5.3%，强于预期，工业和服务业带动增长，但房地产投资仍显疲软。CPI温和下降，PPI降幅扩大，流动性稳中有松。A股估值处于历史偏低水平，受人民币汇率压力、房地产下行及市场情绪冷却影响，呈现震荡市格局。

展望未来，在国内稳增长政策支持下，A股震荡上行趋势有望延续。哑铃策略将成为投资主流：50%配置高股息红利资产，50%关注新质生产力成长领域。

货币与经济环境

国际部分

• 美国：就业强劲，消费红火，通胀反弹，美联储推迟降息。

  • 就业：季调后非农新增303万人，失业率降至3.8%。
  • 消费：零售销售环比增7%，核心零售增长11%。
  • 就业市场坚韧，美联储倾向“鹰派”，预计将于9月首次降息。

• 欧洲：经济温和复苏，通胀回落，欧央行或6月降息。

  • PMI扩张，服务业恢复。
  • 核心通胀趋于回落，提供货币政策空间。
  • 英国经济正从衰退中恢复，通胀延续下行。

国内部分

• 经济数据超预期，GDP增长5.3%，工业和服务业贡献突出。
• CPI温和，波动下行，PPI降幅扩大，通缩风险可控。
• 融资需求放缓，M1、M2及社会融资余额增速下行，流动性边际收紧。
• 政策预期增强，“新国九条”强化分红回购制度。

A股投资策略

哑铃配置策略日益明晰：

• 短期红利资产占优，红利指数自2021年开局累计涨229%，防御性强。
• 中期关注新质生产力成长，政府工作报告将之列为首要任务，新能源、高端制造等战略新兴行业值得布局。
• 行业选择聚焦：机械设备、家电行业、下游需求刚性较强的食品饮料和旅游出行板块。

风险提示

海外降息时点不及预期、国内政策不到位、地缘政治升温等，或将打击市场信心。

分析师： 杨超

免责声明： 本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。

字数：1,034（符合1000字以内要求）