20140106-华泰证券-2014年第1周宏观周报_负债可控仍有风险_PMI显示经济下行_19页_2mb

宏观周报总结：2014年第1周

核心内容概述

2014年第1周的宏观周报分析了中国和全球的经济与金融状况。核心内容包括：

• 中国债务问题：尽管整体负债水平可控，但存在结构性风险，市县级政府债务占比较高，且偿债压力大。
• 经济下行趋势：PMI指数回落显示经济增长惯性减弱，内需疲软、外需承压，去库存仍将持续。
• 价格形势：食品价格回落，生产资料价格小幅波动，煤炭、水泥等部分产品价格受季节性影响略有上升。
• 货币市场：央行收缩流动性，资金成本上升，利率市场化进程加快。
• 外汇市场：人民币兑美元、日元和欧元升值，美元指数震荡，VIX指数宽幅震荡。
• 海外经济：美国经济持续复苏，制造业和消费信心向好，QE退出加速；欧洲制造业分化，法国经济疲软，私企贷款增速下滑。

主要观点

1. 中国债务风险

• 总体可控：2012年底负债率39.43%，政府外债与GDP比率0.91%，债务率105.66%，均在国际警戒线范围内。
• 结构性风险：市县级政府债务占比达80%，且债务增长较快，尤其是县级政府。低层级政府财政收入与支出不匹配，偿债压力大。
• 短期偿债压力：2014年和2015年到期债务分别占21.9%和17.1%，金额分别为6.6万亿和5.2万亿，财政压力显著。
• 去杠杆路径：稳定金融、保持银行资本充足、加大股权融资、杠杆转移、未来宽松政策承诺，以及加快财税体制改革。

2. PMI显示经济下行

• 制造业PMI：12月中采PMI指数为51%，较上月回落0.4个百分点；汇丰PMI终值为50.5%，回落0.3个百分点。
• 非制造业PMI：12月中采非制造业PMI为54.6%，较上月下滑1.4个百分点；汇丰非制造业PMI为50.9%，回落1.6个百分点。
• 生产回落主导：PMI生产指数回落0.6个百分点，显示经济增长惯性接近尾声。
• 去库存继续：原材料和产成品库存双降，表明需求疲软，企业继续去库存。

3. 价格形势

• 食品价格回落：蔬菜类环比上涨4.8%，肉类环比下降0.2%，水产品类环比下降0.5%，猪粮比略降。
• 生产资料价格：整体小幅回落，能源产品、有色金属、化工产品价格上涨，黑色金属、轻工原料、橡胶产品价格下跌。
• 煤炭价格：冬季需求旺季推升煤炭价格，但钢材价格指数微幅回落。

4. 货币市场

• 流动性收缩：央行净回笼资金290亿元，逆回购到期，资金成本中枢上移。
• 利率上升趋势：Shibor和R007回落，但利率市场化趋势明显。
• 国债收益率：各期限国债收益率易升难落，显示市场对经济的担忧。

5. 外汇市场

• 人民币升值：兑美元、日元、欧元升值，中间价与NDF收窄。
• 美元指数震荡：受美国经济数据影响，美元指数震荡上行，VIX指数宽幅震荡。

关键信息

中国债务情况

• 截至2013年6月底，全国各级政府负有偿还责任的债务为20.7万亿元，或有债务为26.65万亿元。
• 地方政府债务规模总体可控，但结构性问题突出，市县级政府债务占主导。
• 2014年与2015年偿债压力分别为21.9%和17.1%，财政压力较大。

经济下行趋势

• 制造业与非制造业PMI均回落，显示经济下行压力。
• 内需疲软，外需承压，去库存趋势持续。
• 未来一个季度经济将大概率继续缓步下行。

价格波动

• 食品价格总体回落，生产资料价格小幅波动。
• 煤炭价格受季节性影响上升，钢材价格指数微幅回落。
• CRB现货综合价格指数小幅下降，黄金价格小幅上涨。

货币政策

• 央行收缩流动性，资金成本上升。
• 利率市场化趋势明显，低成本资金减少。
• 货币政策基调偏紧，未来流动性将面临挑战。

外汇走势

• 人民币兑美元、日元、欧元升值。
• 美元指数震荡上行，VIX宽幅震荡。
• 外汇市场对人民币升值趋势增强，但美元指数与美国经济数据相关。

重要数据预测

海外经济动态

美国

• 地产与消费：地产景气延续，SP/CS20城市房价指数创历史新高，消费信心指数连续三个月上升。
• 制造业：ISM制造业指数为年内次高，显示制造业持续扩张。
• QE退出：随着美国经济复苏，QE退出加速，14年四季度可能迎来首次加息。

欧洲

• 制造业分化：欧元区制造业PMI为52.7，创2011年以来新高；德国与意大利表现良好，法国持续低迷。
• 私企贷款：12月私企贷款增速下滑2.3%，创历史记录，显示企业融资意愿和银行贷款意愿下降。
• 经济复苏：欧洲经济仍需时间走出泥沼，财政政策和货币政策面临挑战。

本周经济日历

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