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为何1年存单可以显著低于MLF利率？

核心内容

1年期定期存款利率（1y存单）显著低于中期借贷便利（MLF）利率的现象，表明市场利率与政策利率之间存在一定的偏离，这种偏离并不意味着政策利率对市场利率的约束力减弱，而是反映了市场利率的运行机制和政策传导路径的差异。

主要观点

• 1y存单利率已低于MLF利率：2021年7月13日，1y存单利率已降至2.75%以下，低于MLF利率约10-35个基点（bp）。
• MLF利率不构成1y存单利率的中枢：从历史数据看，MLF利率通常是1y存单利率的上限，而非中枢。2016年、2019年期间，MLF利率为1y存单利率的上限，而2019年之后，1y存单利率明显低于MLF利率。
• 市场利率的中枢是DR007：根据央行的表述，DR007（银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率）是市场利率的中枢，而1y存单利率并不被包含在内。
• 当前1y存单利率已回归合理区间：1y存单利率已降至2.72%-2.74%，低于2019年中枢30bp左右，与MLF利率下调幅度相当，表明其已回到合理水平。
• 国债收益率仍有下行空间：当前国债收益率为2.92%，预计应进一步下行至2.7%-3.0%之间，以匹配1y存单利率的合理水平。
• 政策利率与市场利率的传导路径不同：MLF利率作为政策利率，其传导路径更偏向于中期市场利率，而1y存单利率则受银行负债端约束和市场供需影响更大。

关键信息

• 历史参考：2016年、2019年MLF利率为1y存单利率的上限，而2019年之后，1y存单利率显著低于MLF利率。
• 2017年例外：2017年MLF利率具有象征意义，未真正反映市场利率，导致存单利率远高于MLF利率。
• 政策利率变化：2019年后，OMO和MLF利率被明确为政策利率，而1y存单利率仍受市场供需影响。
• 市场情绪变化：当前市场情绪由过度悲观转向过度亢奋，但收益率底部仍有下修空间。
• 投资建议：应保持合理仓位，避免因市场情绪波动而盲目追高或踏空，关注政策调整和市场回调机会。

风险提示

• 政策目标变化超预期：若政策目标出现重大调整，可能影响市场利率走势。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

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