20150809-兴业证券-债市周度总结_配置力量强劲_收益率下行_17页_518kb

债市周度总结（2015.8.3-2015.8.9）

核心内容概述

本周债市整体呈现宽松态势，配置需求强劲推动利率与信用债收益率下行，资金面虽仍宽松但边际有所收紧。市场逻辑主要围绕“资产重配”展开，反映出投资者风险偏好降低，资金充裕环境下对高收益资产的追逐。

资金面分析

• 流动性延续宽松：资金面整体宽松，7天资金价格持续下行，但隔夜利率连续上行，接近1.6%。
• 利差收窄：7天与隔夜利差继续收窄，7天成交量下降，隔夜利率更具指向性。
• 边际变化：尽管资金面宽松，但因财政存款上缴、外汇流出等因素，7月超储率可能下降，且机构加杠杆意愿上升，导致资金价格有所上升。
• 央行操作：本周OMO净回笼50亿，但市场流动性仍充裕，宽松预期未变。

利率市场回顾

一级市场表现

• 净供给大幅回升：本周新债净供给量环比提升111%，达到2184亿。
• 发行结构：地方债发行量占比超过半数（1264亿），农发行、国开行发行量合计540亿，覆盖多种期限。
• 中标利率：国开行10Y中标利率低于二级市场，7Y与10Y收益率不再倒挂，曲线趋于平坦。
• 未来发行：下周国开行将发行1/3/5/7/10年期品种，规模260亿；农发行发行1/5/7年期品种，总额230亿。

二级市场表现

• 收益率下行：国债和政策性金融债收益率普遍下行，1Y品种下行8bp，3Y小幅上行2bp。
• 曲线平坦化：国开7Y与10Y收益率不再倒挂，曲线趋于平坦，老券收益率下行幅度大于新券。
• 基差收窄：国债期货在现券强势带动下强势反弹，基差有所收窄，主力合约移仓换月迹象明显。

信用市场回顾

一级市场

• 发行量稳定：本周信用债发行量为1051.5亿元，环比持平。
• 短融主导：短融发行量达687亿元，中票和公司债发行量下降。
• 净融资减少：净融资规模较上周明显回落，以短融、公司债和定向工具为主。

二级市场

• 收益率下行：信用债收益率继续全线大幅下行，突破13年低点。
• 成交活跃：信用债成交量放大，交易所公司债成交量增长30.8%。
• 利差走阔：因利率债收益率快速下行，信用利差和期限利差被动走阔。
• 品种分化：城投债低等级、长久期品种受追捧，而产业债低评级品种需求较弱。

市场逻辑与趋势

• 资产重配主导：债牛逻辑由“资产重配”驱动，配置需求强劲，市场情绪乐观。
• 流动性支撑：资金面宽松支撑债市走强，IRS利率全线下行，不同期限品种均有明显回落。
• 趋势展望：慢牛行情值得期待，但需关注后续资金面边际变化及信用风险暴露。

关键数据汇总

风险提示

• 资金面边际收紧：需警惕资金面由宽松向紧的转变。
• 信用风险暴露：私人部门去杠杆背景下，低等级产业债仍面临信用风险。
• 政策不确定性：若经济数据改善或政策转向，可能对债市形成压力。

结论

本周债市在宽松资金面和强劲配置需求的推动下，收益率持续下行，市场情绪乐观。利率债与信用债走势分化，国债和政策性金融债表现突出，信用债成交量放大。随着资金面边际变化和信用风险的持续关注，债市未来走势仍需密切观察政策动向和市场供需变化。