20181112-上海证券-锂电池行业2018年三季报总结_上游业绩承压_下游现金流明显改善_21页_2mb

电气设备和新能源行业2018年三季报总结

核心内容概述

2018年前三季度，中国新能源汽车产销量分别达到77.40万辆和72.15万辆，同比增长82.12%和81.28%。动力电池装机量为29.51GWh，同比增长91.73%。行业整体保持增长，但上游材料价格持续下行，导致利润承压，而下游电池板块在三季度表现亮眼，经营现金流明显改善。

主要观点

• 新能源汽车产销量高增：2018年1-9月新能源汽车产销量同比增长显著，其中EV乘用车装机占比最高，达到62%；NCM三元锂电池装机量占比达59.98%，磷酸铁锂电池为37.82%。
• 行业集中度提升：CATL以41.10%的装机量位居首位，比亚迪以23.86%排在第二。CR5和CR10分别达到78.27%和87.07%，行业集中度不断提升。
• 原材料价格下行：锂电原材料价格整体下行，其中电池级碳酸锂价格下跌53.54%，电解钴下跌11.67%，六氟磷酸锂下跌22.03%。尽管部分材料价格在三季度有所企稳，但整体仍面临价格下行压力。
• 上游业绩承压，下游表现亮眼：2018年前三季度锂电池行业累计实现营收1,494亿元，同比增长33.28%；归母净利润190.25亿元，同比增长35.84%。Q3电池板块营收和净利润环比大幅增长，而锂、钴板块归母净利润环比下降。
• 回款压力改善：下游电池板块的应收账款周转天数从年初的6个月缩短至4个月，宁德时代等龙头企业回款能力较强，改善明显。
• 扩产趋势持续：锂资源板块在建工程增长显著，正负极材料产能持续扩张，电池板块扩产有所放缓。
• 现金流改善：随着下游回款压力缓解，经营现金流明显改善，尤其是电池板块。

关键信息

行业数据

• 新能源汽车产销量：2018年1-9月，新能源汽车累计产销量分别为77.40万辆和72.15万辆，同比增长82.12%和81.28%。
• 动力电池装机量：2018年前三季度动力电池装机量为29.51GWh，同比增长91.73%。
• 行业营收与净利润：2018年前三季度锂电池行业累计实现营收1,494亿元，同比增长33.28%；归母净利润190.25亿元，同比增长35.84%。

上游板块

• 锂资源：营收增长23.35%，净利润增长10.64%。Q3营收环比下降5.98%，净利润环比下降45.22%。
• 钴资源：营收增长30.28%，净利润增长123.94%。Q3营收环比下降7.20%，净利润环比下降36.45%。

中游材料板块

• 正极材料：营收增长29.29%，净利润增长26.21%。Q3毛利率下降2.21pcts，管理费用率明显改善。
• 负极材料：营收增长8.62%，净利润增长66.97%。Q3净利润环比上涨74.55%，主要受益于杉杉股份的投资收益。
• 电解液：营收增长6.82%，净利润增长6.07%。Q3净利润环比下降5.13%，但毛利率保持稳定。
• 隔膜：营收增长26.21%，净利润增长28.86%。Q3净利润环比上涨94.43%，主要因上海恩捷并表。

下游电池板块

• 电池：营收增长43.19%，净利润增长2.11%。Q3营收环比上涨44.32%，净利润环比上涨93.63%。
• 宁德时代：Q3营收97.8亿元，环比增长73.10%；归母净利润14.68亿元，环比增长194.92%。

投资建议

• 上游：关注锂、钴价格走势，尤其是盐湖提锂成本下降对锂价的影响。
• 中游：关注材料龙头企业，如高镍三元材料龙头当升科技。
• 下游：关注市占率高、回款能力强的龙头企业，如宁德时代。
• 行业评级：维持行业“增持”评级，预计四季度市场需求将延续增长趋势。

风险提示

• 新能源车产销量不及预期
• 原材料价格波动
• 产能投放不达预期
• 行业政策调整

图表摘要

• 图1：2016-2018年新能源汽车累计产量
• 图2：2016-2018年新能源汽车累计销量
• 图3：2017-2018年新能源汽车当月产量及变化
• 图4：2017-2018年新能源汽车当月销量及变化
• 图5：2018前3季度各类新能源车销量占比
• 图6：2017&2018前三季度动力电池装机情况
• 图7：2018前三季度各类锂电装机占比
• 图8：2018前三季度各类锂电装机占比
• 图9：2017年动力电池企业装机量占比
• 图10：2018年1-9月动力电池企业装机量占比
• 图11：近一年碳酸锂市场价格
• 图12：近一年氢氧化锂市场价格
• 图13：近一年电解钴市场价格
• 图14：近一年四氧化三钴市场价格
• 图15：近一年磷酸铁锂正极市场价格
• 图16：近一年三元正极（523）市场价格
• 图17：近一年六氟磷酸锂市场价格
• 图18：近一年隔膜市场价格
• 图19：2017-2018单季度营业总收入及增速
• 图20：2017-2018单季度归母净利润及增速
• 图21：2017-2018锂板块单季度营收及增长率
• 图22：2017-2018锂板块单季度归母净利润及增长率
• 图23：2017-2018钴板块单季度营收及增长率
• 图24：2017-2018钴板块单季度归母净利润及增长率
• 图25：2017-2018正极材料板块单季度营收及增长率
• 图26：2017-2018正极材料板块单季度净利润及增长率
• 图27：2017-2018负极材料板块单季度营收及增长率
• 图28：2017-2018负极材料板块单季度净利润及增长率
• 图29：2017-2018电解液板块单季度营收及增长率
• 图30：2017-2018电解液板块单季度净利润及增长率
• 图31：2017-2018隔膜板块单季度营收及增长率
• 图32：2017-2018隔膜板块单季度净利润及增长率
• 图33：2017-2018电池板块单季度营收及增长率
• 图34：2017-2018电池板块单季度净利润及增长率

表格摘要

• 表1：上半年锂电各主要材料价格情况汇总
• 表2：锂电池板块上市公司业绩汇总
• 表3：锂电池各板块应收账款情况
• 表4：锂电池各板块固定资产与在建工程情况
• 表5：锂电池各板块经营现金流情况
• 表6：锂资源板块公司财务比率
• 表7：钴资源板块公司财务比率
• 表8：正极材料板块公司财务比率
• 表9：负极材料板块公司财务比率
• 表10：电解液板块公司财务比率
• 表11：隔膜板块公司财务比率
• 表12：电池板块公司财务比率